棉花库存充足，前端网链掌握优质棉花资源，有望持续受益于棉价上涨

华孚时尚(002042)

近期棉价受天气因素上涨，中长期内棉整体看涨

上周郑棉价格上涨显著，棉花期货主力合约从 5 月 11 日 16410 元上涨 4%至 5 月 17 日 17045 元，近期棉价上涨主要原因：（1）自然因素：新疆棉花种植区受自然灾害天气影响严重；（2）政策因素：农业部表示今年继续推行种植结构调整，种植面积持平略减。中长期来看，伴随终端需求回暖，下游订单充足，供给端与需求端缺口依旧长期存在。加上新疆受自然灾害天气影响，国储棉中优质疆棉稀缺，为中长期棉价上行提供动力。

需求端：（1）终端需求回暖，社会零售服装类零售额持续提升。（2）纺企进入抢棉、屯棉阶段，对应国储棉成交率节节攀升。

供给端：（1）国储棉进入低库存区间，下一年度储备棉政策可能由纯抛储向轮储转变，国内产销缺口将由扩大进口进行补充。 （2）新疆受自然灾害影响，南疆、北疆产量分别下降 10%，20%，内棉供给进一步缩水。

国际棉价整体供需格局偏紧，外棉具备上涨动力

从供给端看，USDA 在 5 月全球棉花市场供需展望中预测 18/19 年度全球期末库存进一步走低，减幅达 5.33%。预计全球棉花产量 2638.6 万吨，较去年小幅下降 1.03%，消费增幅达 3.9%。棉花 2018/19 供需格局偏紧。 USDA预计中国、美国、澳大利亚等棉花产量有所下降，其中美国下降较多主要由于西南棉区天气干旱导致弃耕率提高、棉花减产，巴西、印度等地由于受到天气、虫灾等影响，预计外棉产量下降 20%。

需求端，受全球经济回暖和部分国家棉纺产业快速发展，全球棉花消费量增长。USDA 预测，全球棉花需求量将创纪录的超过 2612.7 万吨，其中主要需求来自于越南、孟加拉国及印度等地。可见外棉缺口同样也在拉大，内外棉价长期均具备上涨动力。

公司棉花库存充足并且前端网链掌握优质棉花资源，最先受益于棉价上涨

国内外棉价均具备上涨动力，建议关注低估值高弹性棉纺企业。由于国内纺织企业多采用成本加成定价，棉价直接影响企业盈利情况。棉纺企业通常有 3-4 个月左右的棉花库存，随着棉价上涨，公司相应调整棉纺产品价格，但棉花成本上涨影响滞后将带动企业毛利率提升，其中棉纺龙头最受益。在上游棉纺企业中，华孚时尚作为色纺纱双寡头之一，棉花库存充足并且前端网链掌握优质棉花资源，因此我们认为华孚将最先受益于棉价上涨。根据我们对棉价与公司业绩的弹性测算：棉价上涨前我们预计公司2018 年归母净利润 8.61 亿（+27.1%），在棉价上涨预期中，当棉花涨价 5%、10%、15%，预计归母净利润为 9.60 亿（+42%），9.85 亿（+45%），10.10亿（+49%），归母净利润增长弹性为 11.49%、14.40%、17.31%。可见公司业绩将直接受益于棉价上涨出现不同程度增加。

维持“买入”评级，3—6 个月目标价 17.00 元。

公司增长潜力大，前端网链业务持续高速增长，后端业务后续将发力。加上新疆产能逐步投放，主业稳健增长并享政策红利，公司增长动力十足。因此，上调 18/19 年净利润，预计 18—20 年净利润为 8.61/10.62/12.44 亿元（18/19 年原值为 8.32/10.04 亿） ，EPS 为 0.85/1.05/1.23 元（18/19 年原值为 0.82/0.99 元） ，对应 PE 为 16/13/11 倍。由于各方业务表现越发强劲，另外，棉价长期看涨有利于公司盈利能力不断提升，维持公司 18 年 20 倍目标 PE 不变，由于盈利预测上调，将目标价由 16.4 元上调至 17.00 元。

风险提示：棉花政策因素调整，棉价上涨动力不及预期、新建产能投放受阻、下游需求不及预期等。