3分钟教会你如何在股市持续下跌中加仓
加仓是个技术活。在股市持续下跌中，到底该如何加仓呢？齐东平教授新出版的《大数投姿》（第3版）中给出了四套方案。对于一般投资者来说，我推荐第三套方案。细节如下：
方案三：实际最低估值基准方案。该方案设定的估值上限与方案一相同（即市净率2.5倍，市盈率25倍），估值下限参考以往市场整体市净率最低为1.3倍的实际情况，设定为市净率1.3倍、相应的市盈率为13倍，即以已往实际最低估值为底线。市净率变动区间为:
ΔPB=2.5-1.3=1.2
相应胜算概率的变动区间为:
ΔP=95%-50%=45%
ΔP/ΔPB=45%/1.2=3.75%/0.1
即市净率每增减0.1倍,胜算概率增减3.75%,绝对胜算概率增减7.5%。同理:
ΔP/ΔPE=3.75%/1
即市盈率每增减1倍,胜算概率相应增减3.75%,绝对胜算概率增减7.5%。
由绝对胜算决策模型可算出,市场整体估值分别为市净率2倍和市盈率20倍、市净率1.5倍和市盈率15倍时,投资组合整体的配置比例分别为37.5%和75%;当市净率为1.3倍和市盈率为13倍时投资组合整体配置比例接近100%。对应于其他不同估值水平的配置比例可以参考下表：
方案三比方案二又进一步提高了资金利用效率，但投资人要考虑当未来市场估值短期低于历史最低点时是否能够承受，而且即使是短期，也可能以年为时间计。至于长期而言，投资人完全不必过虑，因为投资组合是以上市公司净资产为底线的，随着投资组合中的企业未来净资产的不断增加，价格必然上涨。而且单纯就价格波动而言，沪深股市整体市净率、市盈率极低的情况也是短期的。
采用方案三，当上证指数为3100点，沪深股市平均市净率大约2倍、市盈率大约20倍时开始配置，短期一次性使用37.5%或取整数大约40%的资金构建组合。由于市场整体的市净率和市盈率水平与个别企业的市净率和市盈率并不一致，选择组合中的企业时将所有行业企业估值由低到高进行排序，优先选择排序靠前的低估值企业，低估值靠前的企业组合配置比例达到40%水平，不再选择之后的企业。例如前面讨论过的情况，市净率1倍有两个行业企业各配置全部资金的3%，合计6%，次低估值市净率1.1倍有两个行业企业各配置2.7%，合计5.4%，余者类推。由低到高配置完市净率为1.6倍的行业企业后，占全部资金比重40%的资金配置完毕，这时有一些行业企业市净率高于1.6倍但仍满足较低估值要求，但已经不需要配置。
方案三设定的估值底线为市净率1.3倍，2017年底上证指数假定跌到2000点左右，沪深股市平均市净率为1.3倍，那么投资组合完成起点配置后，如果股市继续下跌,可按上表所示的估值与绝对胜算概率对应关系进行配置,也可采用以下更为简单的操作方法增加配置。如果当时市净率由2倍下降到1.3倍,上证指数由3100点下降到2000点左右,预计股指的跌幅为1100点,剩余资金为60%,则
1100/60%≈18.3/1%
为操作方便,取值18/1%或20/1%,即初始配置完成后,如果市场整体下跌,上证指数每下跌18点或20点,投资组合整体增加一个百分点的配置,直到市净率为1.3倍将全部资金配置完。如果市净率达不到1.3倍,则就会有部分资金剩余。
为了使投资人更有信心地运用绝对胜算投资策略开始投资实践,下面做进一步的说明:
第一,需要指出的是,上表所给出的对应于不同估值的胜算概率的具体数值不是理论上的逻辑数值,而是根据沪深股市长期运行回溯的实证结果。投资人也可按照同样的思路,根据上市公司盈利水平以及市场估值水平变化的实际,通过不断回溯检验对参数进行适当修正。
第二,运用绝对胜算投资策略进行组合配置,不必局限于在一个固定的时间把组合配置起来,应根据整个市场以及不同行业估值的实际情况进行具体操作。在整个市场估值合理时,再根据估值越低配置比例越高的原则进行配置,哪个行业企业估值水平率先达到市净率1倍的水平,哪个行业的企业就率先配置完。
第三,在同一行业内,同时出现估值水平相同的大企业和中小企业,要优先配置中小企业。这并非由于中小企业股票更容易被市场推高,也不是由于中小企业盈利能力高于大企业,其根本原因是中小企业再融资所产生的外生价值远高于大企业。从企业财务原理上解释,不以个别企业的比较为基准而以整体表现为基准,大企业与中小企业的净资产收益水平大体相当,但由于中小企业有较高的外生价值,它与内生价值复合而成的净资产增长水平较高。
备注：
1.沪深股市整体市净率以中证指数公布的为准。
2.如果前期仓位比较重，后续还要继续加仓，比如3000点已经持仓70%，那么就将剩余的30%的资金在3000到2000点之间配置完成即可。也就是说，别人每下跌一定的点位加5%的话，你加1%或2%即可。
大数投姿（第3版）
齐东平著
2018年6月出版
天猫、中国人民大学出版社微店销售齐东平教授签名板。
