七月经济评论

第一经济观察 | 7月经济“热火朝天”，如何正确解读当前经济形势？新宏观的储备需求能否化解债务，除去枷锁？P2P爆雷的真实原因何在？敬请阅读第一经济智库作者原创文章——“七月经济评论 | 新宏观：供求规律失效？”，剖析7月经济新动向。

7月7日，中财办主任杨伟民在清华大学公共管理学院2018年夏季毕业典礼上的讲话指出，2012年第4季度到2015年，经济运行面临“四降一升”，增长速度、财政收入、企业利润、工业品价格持续下降，金融风险上升。

“四降一升”，关键点在哪里？反复研究讨论，大家最后认为是价格，是工业品价格连续50多个月的下跌，带来企业利润、财政收入、增长速度的下降。价格为什么跌，是需求不足，还是产能过剩？是总量问题，还是结构问题？是需求侧问题，还是供给侧问题？当时，钢铁、煤炭价格连续两年下降，但全社会表观消费量却在减少，供求规律为什么失效了？原因不是基建投资规模小、增长速度慢等需求不足的问题，而是钢铁、煤炭的产能产量达到了物理性峰值。

所以，“四降一升”是现象，主要矛盾是结构性失衡、主要方面在供给侧，深刻根源是僵尸企业不能及时出清这类要素配置的扭曲。这种情况下，刺激需求，增发货币，加大投资，不仅边际效益递减，而且会加剧产能过剩和金融风险。习近平及时提出供给侧结构性改革的思路，告诉大家要干正确的事，重点推进“三去一降一补”。经过近一年的努力，2016年10月价格稳住了，第4季度增长也稳住了。供给侧结构性改革，是对我国1998年以来一直奉行的扩大需求政策的颠覆性变革，是宏观调控的方向性改变。治大国如烹小鲜。没有深入的研究思考和比选，是不敢提出这种颠覆性思路的。

第一经济首席经济学家认为，根据供求公理公式：物价水平P=总需求TD/总供给TS，当时，钢铁、煤炭价格连续两年下降，但全社会表观消费量却在减少，供求规律并没有失效，因为P下降，表观消费量减少即TS减少，显然TD减少。

进一步分析TD总需求减少的原因，需求包括消费与投资，而两者又均可分为自主消费与借贷消费，自主投资与借贷投资，这就是宏观恒等式I=S背后遗漏的债务问题，传统经济学由于忽视了工业革命后央行的出现，进而没有发现货币性质的变化，看不到经济已经由实物时代进化为货币时代，仍然主张货币中性，即认为货币仅仅起到瞬间定价标尺的作用，只是一层面纱而已，将过剩局限于行业比例失衡，满足于萨伊定律调节，整体自动均衡的重农与供给侧理论，结果在被大萧条打脸后，再次被次贷危机欧债危机扇耳光。

新宏观指出，工业革命后，银行系统建立了完整的货币循环，它主导了实物循环，而货币循环的起点为央行的基础货币，它是债务性发行，需要还本付息，是外生的，给经济系统带来了基础性债务；在货币循环的中间阶段，由于储蓄的存在，使宏观货币流中债务发生累积，即商业银行通过乘数效应创造了衍生债务，基础债务与衍生债务的加总，尽管推动了经济的繁荣，但也使借贷者不堪重负，不得不减产，期望能提高价格改善经营。但是，上游的减产势必推高下游的成本，迫使其也减产，结果是全部行业减产，这又必然导致就业收入减少，进而减少消费需求，于是不得不进行第二轮减产保价，滞胀形成。

中国供给侧改革就是基于减产保价的这一微观假设，在钢铁、煤炭、水泥减产初期，这些行业价格暴涨，利润激增，效益显著，但是，下游的家电、汽车、电力、房地产却忍受挤压，投资减少，需求下降，经济增长不具可持续性。于是统计局、能源局的2017与2018年数据打架“闹剧”出现。在去杠杆的紧缩货币政策压力之下，投资、消费、股市、楼市、债市一片哀嚎，央行与“相互指责”，莫衷一是。

究其原因，在于没有找到债务长周期的根源，陷入了紧缩触发债务危机，宽松继续鼓吹房价泡沫，进而加剧滞胀的两难境地。

新宏观的解决方案为储备需求，它从消除央行的基础债务与商行的衍生债务入手，不再购美元美债，而是将外汇占款改为储备公共品占款，由央行支付高铁、高速通行费，带动社保基金购买铁路、高速资产，从而化解中铁总公司的5万亿债务，赶走了灰犀牛与明斯基，砸掉货币债务给生产力带来的枷锁，也消除了人民币对美元的依赖，增加了本国国民的福利，同时避免了贸易战，实现平衡贸易。

2018年7月5日，中国社会科学院学部委员余永定在《财经》杂志上发表《如何应对这场不可避免的贸易战？》，他总结道：中美之间关系将会反反复复，中美贸易摩擦将长期存在。中国应该缩短战线，集中精力实施十八届三中全会制定的改革方案、切实把经济增长的主要动力转到自主创新和国内需求上来。

新宏观认同上述观点，但关键点没讲出来——即如何使内需扩大，保持经济增长，但债务不增长？其内在含义是当前的经济理论与实践都还没有摆脱加杠杆，经济增长；去杠杆，经济衰退的债务长周期束缚，一句话，经济增长是债务拉动的。不找到根源，就只能朝令夕改，左右为难。这是经济理论研究者与宏观经济管理者迫切需要面对的课题。

根据网贷之家报道，2018年6月P2P停业及问题平台数量达到80家。7月半月不到，出事的P2P平台总数已超过30家。钱爸爸、牛板金、银票网、投融家四家过百亿的平台相继爆雷。

第一经济首席经济学家认为，P2P行业崩塌的主因有两点：

一是监管趋严；

二是货币紧缩导致流动性短缺。

P2P的规模倒闭客观上起到了去杠杆的作用，但由于经济系统的联动性，使危机具有传染性与扩散性，管理者不可掉以轻心。

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