我的年报暴露了我的致命风险

乐视2016年年报如乐视本身一样不走寻常路，单是非标准审计报告和关联交易，便催化出一系列标题夸张的唱衰乐视的文章。与其把乐视年报当热闹来看，乐视有难，八方点赞；不如把年报事件当做学习教材。

审计师向我们提示了企业的风险，它来自关联交易；担保贷款也是较为隐晦的企业风险。它们不像产品滞销、净利润下滑那样显而易见，但一旦东窗事发，会让投资者措手不及。

关联交易是企业做高收入虚增利润的途径之一，但关联交易并非百害而无一利，关联交易可以降低交易成本，有利于集团利益最大化。核心问题是，我们如何得知企业发生的关联交易？

——年报中的重要事项章节以及财务报表附注章节。本文所使用的有关乐视关联交易的材料，多是从这两部分查找。

关联企业多，关联交易金额大，关联交易方式多样，就凭这三条，乐视头上关联交易的紧箍咒，一时半会儿是拿不下来了。

1、乐视关联企业数量：90＋？

上市公司与关联方之间发生的交易就是关联交易。关联方可以是控股股东及其亲属，也可以是与上市公司有关的关联企业，如子公司、孙公司、合营企业联营企业等。

根据2016年年报，乐视网的关联企业至少有90家。见下图。

2、乐视关联交易金额：200亿＋？

根据中德证券关于乐视关联交易事项的核查意见，2016年乐视作为买方涉及的交易金额为74.98亿；作为卖方涉及的交易金额有128.68亿；并预测2017年乐视的关联交易金额会更多。

关联交易的核心问题是交易价格，这也是大家对关联交易相当敏感的原因。如果乐视所发生的关联交易是按照正常的市场价格进行的，属于公平的关联交易，大股东也不会说什么；但是，如果人为操纵交易价格使其偏离市价，从而向上市公司或者向关联方输送利益，小股东会看不下去。

从报表看，乐视的收入的40%被应收账款吃掉了，而应收账款的44%又被来自关联方的款项吃掉了。219.87个亿的收入中，应收账款有86.86个亿；而来自关联方的应收账款有37.98亿；也就是说，乐视2016年的利润中，至少有17%来自集团内部企业之间、左手倒右手的“资产转移”。

3、乐视关联交易方式：5种+？

无论是上市公司从关联方购买原材料，还是关联方为上市公司提供后勤保障，这都是关联交易。乐视涉及的关联交易基本涵盖了关联交易的类型，包括但不限于：

①购买或销售商品或其他资产；

②提供或接受劳务；

③租赁；

④担保；

⑤资金拆借。

若是可以理解，还有什么不可理解。乐视86.86个亿的应收账款一直受人诟病，但来自关联方的38亿元款项，只不过是关联交易中的一部分而已。

4、应收账款：逃不开关联交易

将应收账款从前面拆出来讲，是因为它与本文着重介绍的关联交易走得太近了。

①乐视的经营现金流与净利润差异大，手里没钱，因为关联交易导致应收账款猛增；

②乐视的实际利润与业绩预告存在差异，原因之一计提了关联方应收账款坏账准备121,729,023.43 元；

③2016年，乐视前五大客户全部来自关联企业，其销售金额占乐视年度销售总额的40.70%。换个说法，乐视的前五大客户全是自家人，2016年实现的219.87个亿的销售收入中，有90.77个亿是由家里人贡献的。

八个坛子七个盖，此时的贾跃亭跟当年的唐万新一样，都面临着资金压力，都为了融资进行股票质押和担保借款。当初，德隆频繁质押所持上市公司的股票，或者公司间相互担保借款来筹集资金，今天的乐视不也是这样么？

1、贾跃亭的质押担保网络

截至2016年末，贾跃亭所质押的股份已占其所持乐视网股份的89.97%；此外，贾跃亭以所持股份为不同的关联企业做担保。

①以所持乐视网的5854万股股票，向乐视致新做质押担保；

②贾跃亭为乐视并购基金一期募集资金提供回购担保；

③贾跃亭为来自关联企业38个亿的应收账款的回收提供担保；

④贾跃亭连同乐视天津等关联方，为乐视网做担保。

………………

目前乐视的多个业务版块仍需要不断输血，贾跃亭的股权质押与个人担保成为乐视缓解资金压力的常规手段。

——主公，我们要收购一家企业但手里没钱怎么办？

——莫要惊慌，我继续质押股票作担保，大事可成。

2、乐视网的关联担保网络

谁在为乐视网作担保？

实际控制人贾跃亭、股东乐视控股、子公司乐视致新以及其它关联方，均为乐视网提供了担保；反过来，乐视网也为其子公司深圳乐视并购基金投资管理公司提供了担保，实际担保金额占净资产的26.80%。

乐视与关联方通过盘根错杂的担保网络纠缠在一起，一个环节出了问题，其它人也不能独善其身。眼下乐视的担保关系确实比德隆事发前简单，而且乐视的负债率也远没有达到德隆的90%多。

防微杜渐。祈祷吧。

企业产品滞销、市场占有率下降，或者营业收入下滑，成本上涨等，那些都是容易察觉的经营风险，但关联交易跟相互担保不是那么显而易见的，这就需要我们去寻找信息——分析比较——，进而做出判断。

有的时候，排除风险企业比发现盈利企业更重要。

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