称雄世界的中国先进制造新标杆

中国中车(601766)

中国中车：全球轨交装备领军者，中国先进制造排头兵

中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商。公司强化轨交装备主业的同时多元化发展，布局铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务四大板块。考虑到公司动车组业务复苏，城轨业务快速增长，海外市场开拓稳步有序空间广阔，新产业蓬勃发展，内部整合提效潜力大，首次覆盖给予公司“买入”评级。

动车招标复苏+城市轨道交通崛起，助力轨交装备业务稳增长

据国家铁路局数据 2017 年底全国高铁达 2.5 万公里，我们预计 2018~2020年高铁新通车5000公里。2017年动车组采购回暖，铁总工作会议表示 2020年动车组保有量将达 3800 标准列，我们估算 2017~2020 年年均交付量有望达 300 标准列左右，公司铁路装备将进入复苏期。 2013~2016 年公司城轨业务收入复合增速达 24%， 2016 年底城轨在建 5637 公里， 2017 年新增通车 869 公里（同比增长 62%），城轨步入通车高峰，我们预计2018~2020 年城轨地铁车辆装备有望成为公司轨交板块增长的持续动力。

走向国际：海外市场拓展稳步有序，中车扬帆出海前景光明

我们认为以公司为首的铁路装备企业有望以 “一带一路”建设为契机深度拓展海外市场，公司在国际上具有研发周期短、交货速度快、性价比高、产品全经验足四大核心优势，近年通过国际化经营体系、海外造修基地建设，巩固亚非拉传统市场，逐步扩张北美、欧洲、独联体、印度市场，产品出口全球 102 个国家和地区，海外收入占比稳定，新签订单保持高位（ 2016 年新签 81 亿美元，同比增长 40%），我们持续看好海外业务前景。

走向多元：依托主业优势跨界发展新产业，产业结构不断优化

全球主要轨交制造商多采取多元化经营策略拓宽业绩增长点和分散经营风险，公司近年亦逐步培育新产业和现代服务板块。公司依托轨交装备核心技术，以通用机电、新能源汽车、风电装备、环保水处理装备、新材料、海工装备等为重点推动公司资源向战略新兴产业转移，加快产业结构调整和转型升级。新产业已成为公司第二大业务板块及利润来源。

整合提效：南北车重组效应有望显现，净利率或有上升空间

我们认为南北车合并的战略和研发协同、资源优化配置等影响有望逐步释放。重组及铁路装备国产化率提升有望带动毛利率提高，虽然管理费用（含研发）上升致重组以来净利率未有明显提升，但长期看我们认为随着冗余产能缩减提升产能利用率，三项费用率有望收缩，净利率或有提升空间。

走向国际化、多元化的全球轨交装备龙头，首次覆盖给予“买入”评级

我们预计公司 2017~2019 年实现净利润 113、 136、 163 亿元，对应 PE为 27、 22、 19 倍。 2018 年轨交设备行业平均 PE 为 25 倍，公司作为国内唯一动车组整车制造商和全球领先轨交装备企业应有一定估值溢价，我们给予 2018 年 PE 估值 25~28 倍，对应合理股价区间 11.75~13.16 元。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期，海外业务拓展不及预期。