核心客户配套比重提升，ADAS有望成为新盈利增长

德赛西威(002920)

公司是国内车载娱乐信息系统龙头。公司主营业务为乘用车车载信息娱乐系统产品，属于汽车电子产品，17年车载娱乐信息系统产品收入比重为82.4%，是公司主要收入和盈利来源。随着下游乘用车配套量增长及公司ADAS产品的布局，公司盈利能力有望稳定增长。

车载娱乐系统：单价提升、盈利能力提高。车载娱乐系统单价从2014年448元/套提高至2017年708元/套，毛利率提升至24.33%。车载娱乐系统核心客户配套比重提升。18年随着下游客户一汽大众、通用五菱、广汽等配套量增长，预计其收入同比增长11.7%左右。公司获得了马自达新平台项目、沃尔沃全球项目、德国大众新项目定点，预计车载娱乐系统未来稳定增长。

车载信息系统：盈利能力较高，收入有望稳定增长。车载信息系统是第二大业务，近三年来收入复合平均增速32.6%。前五大客户销售占比从2014年的39%上升为2017上半年的89%。2017年车载信息系统新增配套哈弗H6及上汽RX5、名爵ZS等车型，有望形成新的增长点。18年随着下游客户配套量增长，预计其收入同比增长13.8%左右。

驾驶信息显示系统：新产品有望成为新的增长点。驾驶信息系统产品单车价值量由14年的单价155元提高至2017年的211元，单价提升导致毛利率逐年向上。全液晶仪表：有望成为新的盈利增长点。

公司布局ADAS产品，有望成为新的盈利增长点。国内ADAS市场成长空间较大。公司IPO募投资金主要投于ADAS产品，达产后将新增400多万台ADAS配套。公司在研项目中，包括Android操作系统、智能倒车摄像（RVC）、自动泊车环视系统等，这些产品未来将成为公司新的盈利增长点。

财务预测与投资建议

预计2018-2020年EPS分别为1.23、1.42、1.59元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司，可比公司18年PE平均估值32倍，给予公司18年32倍估值，目标价39.36元，首次给予买入评级。

风险提示：车载娱乐系统配套量低于预期、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、乘用车行业需求低于预期。