NCD发行成本飙升中国银行业钱荒隐忧再现

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记者 Shen Hong

中国金融系统正受到一个新问题的困扰，那就是可转让定期存单(Negotiable Certificate of Deposit，简称NCD)的大量使用。

NCD是类似债券的贷款，期限从一个月至一年不等。中资银行对NCD的使用呈爆炸式增长，这对中国降低经济增长对投资和债务依赖的决心构成考验。

为遏制债务融资引发的资产泡沫，中国上调了一系列关键短期利率，受此影响，NCD的成本也快速上升，并使银行业暴露于投资亏损和突现融资压力的风险之下。中国自1月底以来已两度上调短期利率。

如此下去前景堪忧，2013年后果严重的钱荒局面或将重现。

招商银行(China Merchants Bank)高级分析师刘东亮称，NCD的风险很高，如果处理不当，有可能在整个金融系统内引发流动性危机。

中资银行（主要是中小型银行）通过NCD的融资总额已刷新纪录，今年迄今已达人民币4.4万亿元（合6,390亿美元），较去年同期增长65%。这些银行用融资所得购买收益更高、期限更长的资产，比如公司债券或者同业银行发售的投资产品。

NCD最初有吸引力是因为成本低、不要求抵押。但自去年10月份以来，发行AA评级的3个月期NCD的平均成本已经从2.90%涨至4.72%，某些情况下甚至高于AA评级的1年期公司债的收益率。

刘东亮表示，如果NCD的发行成本进一步上涨，超过投资回报，那就只能选择抛售债券，而这会给本已脆弱的债券市场带来更大压力。

中国在2013年引入NCD，以作为结束僵化的利率体制、让银行自行设定存贷款利率的全面改革的举措之一。去年这一市场突飞猛进，发行规模达人民币13万亿元，而相比之下，2015年的发行规模为人民币5.3万亿元，2014年为人民币8,990亿元。

NCD发行市场繁荣局面的背景是，中国在限制银行使用回购协议（以债券作为抵押的另一种形式短期贷款）达到类似投机目的方面取得初步成功。今年2月份回购协议的交易总额从去年8月份创纪录的人民币59.8万亿元降至35.8万亿元；去年8月中国央行开始收紧相关政策。中国央行减少了对交投最活跃的隔夜和7天期回购协议的资金供给，提高了融资成本，并对利用这一工具进行杠杆投资施加限制。

银行、券商和私募股权基金等金融机构已通过回购协议借入大量资金，杠杆率通常高达四到五倍，在债券收益率不断下降之际寻求回报最大化。

上海耀之资产管理中心(Shanghai Yaozhi Asset Management Co.)的合伙人王鸣表示，可以说，NCD已经取代回购协议，成为银行加杠杆的新工具。上海耀之是一只债券基金，管理着人民币20亿元资产。

随着发行成本上升，更多中资银行被迫发行新的NCD，只是为了借新偿旧。

王鸣表示，在融资成本逼近5%而债券收益率只略高于4%时，就必须借钱以防范流动性危机了。

即使利率没有上升，NCD较短期限与债券较长期限之间的错配给银行带来的流动性缺口也需要经常封堵。

随着中国货币市场显示出新的压力迹象，融资渠道有限的小型银行对于赎回即将到期NCD的焦虑情绪很可能会加剧。周二，中国基准7天期回购利率触及26个月高点，随之出现的是几家小型农村商业银行发生银行间贷款违约的消息。

压力正在迫近。根据荣鼎集团(Rhodium Group)的数据，本月将有人民币1.53万亿元的NCD到期。根据中国国际金融有限公司(China International Capital Co., 简称：中金公司)分析师的计算，约一半的未偿付NCD将在2月至5月期间到期。

令人担忧的是，如果一家银行在其NCD展期上遇到麻烦或发生违约，可能会引发类似2013年钱荒的混乱局面，当时普遍蔓延的恐慌情绪将隔夜贷款成本推升至25%的纪录高位。

中金公司分析师写道，如果利率上升进一步挤压NCD发行方的利润率或导致投资损失，他们或许能维持一段时间，但如果这种情况持续超过两个季度，很多银行将无法应对。