为什么美联储放水到现在，还是没有通货膨胀

文 | A森

A森（ID：AndsonVision）

我想，经常看财经新闻的老铁常常会听到老外说，美联储多次QE放水后，竟然没有通货膨胀。

截至目前，尽管已经加息几次，但是美国的基准利率仍然在1.5% ~ 1.75% 的区间，还是非常宽松的。而且，还是没有明显的通货膨胀现象。

这让土耳其总统兴奋不已：你们看，印钱是不会有通货膨胀的！

于是，土耳其去年大放水。结果…… 土耳其通货膨胀迅速爆表。

至于“印钱是不会有通货膨胀的”观点，如今在国际财经界仍然属于一个热门话题。应该说，这是继之前A森介绍过的“格林斯潘之谜”之后，当今世界经济最大的悬案——

印了那么多的钱，通货膨胀去哪里了？

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自次贷危机发生后，以中美为首的全球主要经济体，开启了一轮惊世骇俗的印钱救市浪潮。

著名的社会主义者奥巴马提出了响亮的口号“大而不能倒”。于是，用纳税人的钱去全力救助那些犯了严重错误的大银行和金融机构。

至于中国，则出版了最富盛名的“四万亿”。当然，其实那年是20万亿。

欧洲比较苦，直接被美国的银行甩锅后，搞出了巨大的银行危机。直到今天，仍然是没有解决。比如，德银，牛逼哄哄，但是欠钱已经欠到无力还贷的程度。

日本则是继续其QE之路。就像1932年的日本魅力领袖高桥是清（日本凯恩斯）那样，用印钱来全力救助企业和家庭。

如果说，次贷危机之前主要负债者是家庭和企业；那么，次贷危机之后，全球各主要经济体的一大政策就是，都由扛下企业和老百姓的债务，然后确保经济本身还能继续运转下去。

当然，也有例外。比如，中国。中国是国企急速扩张，最后，负债累累。不过，你也可以认为，国企其实就是的衍生。

这个事情的意义是重大的！

发达国家在救市政策下达后不久，开始全面进入“资产负债表式衰退”。

也就是说，在各国不断举债来扛下大家的痛苦后，企业慢慢开始恢复正常运转、家庭也开始有一些收入和储蓄。那么，这些企业和家庭他们的选择是非常简单的，就是赶紧把之前欠的钱还掉。企业不想拼命扩大生产，家庭不想拼命举债消费和投资。就这样，一下子，全社会的需求急速萎缩，哪里还有什么借贷需求。因此，根本不可能有通货膨胀。

特别是，美国和欧盟的内部体制，造成他们的还不能拼命举债夯大基建，也没有大型国企去上项目。因此，他们都不能靠的财政扩张来填补企业、居民信贷需求下滑所带来的冲击。这就更不可能有什么通货膨胀了。

不仅如此，全球经济体系在次贷危机之后，并没有跟危机前有什么区别。

就是说，中国继续出口廉价商品补贴发达国家。一艘艘集装箱送到美国、欧盟、日本的，其实是慢慢的通货紧缩。这使得这些地区印再多的钱，也无法体现到物价上。

至于全球老龄化正好在此时加速，这个对于通货膨胀的冲击更大。一个老人的消费需求只有一个年轻人的一半不到。你说，这怎么让物价涨上去？

归纳下来，次贷危机的救市政策发布后，资产负债表式衰退、财政扩张缺失、中国大规模出口导向持续、老龄化加速等几个因素，将央行的大规模印钞对冲掉了。使得全球经济出现极为诡异的一幕，那就是：印钱再多，就是没有通货膨胀。

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接下来，我们来看看更加微观一点的维度吧。

之前，我们多次提过一个崭新的思想，就是特里芬难题是有第二阶段的。

PS：美元取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国国际收支来说就会发生长期逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定，这又要求美国必须是一个国际贸易收支长期顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。”这一内在矛盾称为“特里芬难题(Triffin Dilemma)”。

第一个阶段，美国负债，其它出口导向的国家储蓄；

第二个阶段，美国和出口导向的国家一起增加负债；

第三个阶段， A森稍后再给大家详细解释。

落实到我们中国，就是我们在次贷危机以后，也像美国一样开始大规模上杠杆。先是国企，后来地方财政，2015~2017又是居民家庭。

那么，在开始下面的颅内高潮之前，A森需要先给大家补一下经济学知识。

经济学的第一前提是，任何时候，任何社会和国家，它的资源都是有限的。因此，经济学研究的就是，如何利用有限的资源作到更好的配置，从而实现经济效益最大化。

而当一个社会、国家其债务急速飙升时，其实资源配置往往是非常糟糕的。这主要是因为，那些被救助的、本该被淘汰的企业，因为得到廉价资金续命，使得他们仍旧占有了大量的优先员工、土地、资金、能源、市场份额等等。而这些本应该全部留给那些靠自己实力活下来的企业，留给真正有创新能力的企业。

这就是说，面对金融危机的大规模救市，其实本质上是对资源的严重错配，是对经济效益的牺牲，对资源的巨大浪费，并极大的推迟了科技创新。因为有真正有实力的企业，根本 得不到应有的资源和市场去执行科技创新、并创造商业价值。最终的结果，就是用一个更大的泡沫去掩盖之前的那个小泡沫。

所以，奥巴马是美国历史上最糟糕的总统之一。尽管他的脱口秀，我也喜欢看；尽管他的身材，我也很羡慕。

那明白了这些关键道理后，我们接下来的分析就变得非常容易了。

当这么多的钱流进市场后，这些拿到大量便宜资金的企业除了还钱外，他们最喜欢做的根本不是扩大生产、投入技术革新。你想，危机前都不做，危机后怎么可能这么做？

他们最喜欢做的事情是，把钱去金融市场上生钱。比如，搞个逆回购来抬升股价啊，或者是给股东发红包啊等等。

并且，很多企业的做法非常恶心，就是拿廉价资金去偿还负债的利息。也就是用类似庞氏骗局的方式，去支撑自己这个企业的盘子可以继续体面的支撑下去。

当一个社会非常多的企业都这么做的时候，其结果就是美股不断创新高，并带动其它资产价格也不断飙升。而实体经济则是必然萎缩。大家都拿着美联储的钱玩金融空倒，玩钱生钱了。

所以，不要一看美股暴涨、GDP上去，就觉得美国经济好了。其实，美国经济根本没有好，而且非常糟糕。整个美国经济变成了一个更大的庞氏骗局。因为，其资产价格的飙升根本不是由于实体经济带动的，而是由美联储的印钞机拉起来的。

这就是为什么，美国目前还有近7000万人没有工作，美国的国债已经21万亿美元，美国全社会的隐形债务已经是GDP的700%；而同期其股票则是历史新高。

如果我们用一个非常简单的话来描述很多美国公司和美国家庭目前的情况，其实就是下面这句话——

以贷养贷，贷贷相传，永不还贷。

也就是说，美国的通货膨胀全部跑到资产价格上了。至于物价，由于企业都经营不善了，不可能有大量工作机会、或者大幅薪资增长，因此大家都没有钱去消费了，哪里还有什么通货膨胀？

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估计聊到这里，不少A粉要问了，那接下来会怎么样？

其实事情大概在几年前出现了很大的变化，我们一步步来看。

首先，自然是美联储没法再放水了。因为，QE无非是央行印钱买国债。可是国债毕竟有限啊。钱可以无限印，债可不是无限发放啊。因此，放水的极限就在无债可买的时候。

美国大约在2014年左右。欧盟和日本也比较接近。只不过，欧盟开始买企业债。而日本比较夸张，不仅企业债，连股市也买；如今大约70%的ETF仓位是日本央行买的。这个国家估计再这样下去，真的要废了。

所以，在2014年下半年，新主席耶伦开始不得不执行退出QE。那为了确保全球其它国家还能继续借钱给美国，以便美国这个庞氏骗局不要出事美联储不断嘴炮的方式看多美国经济，还动不动“威胁”要加息。

这就是为什么，美联储加息经常可以加出“降息”的效果。其它国家的钱都流到他们这里了。而且还是其它国家的各种机构，背后很多还是养老基金。

也正是这个原因，其实根本不可能有什么强美元。因为唯有弱美元才能帮助美国减少利息支出。这就是为什么去年年底到现在美联储的加息，竟然可以加出美元指数暴跌的效果。

说实话，A森非常理解，如果思考深度没有到这一层，根本看不懂啊。全是违反书上的经济学定律：

加息 = 降息

加息 = 美元指数暴跌

不过，这个把戏真心玩不久了。最重要的原因是中国的老龄化越来越严重了。我们已经没有能力继续输出通货膨胀、背走全球的通货紧缩了。

因此，接下来中美经济会出现神扭转，即，中国会对全球输出通货膨胀。

因为，中国制造的商品会越来越昂贵。但是，同期却没有其它任何一个初级代加工的国家可以完全取代中国在全球产业链的位置。

不仅如此，如果中国的出口导向受挫，比如最近的“中美产业链战争”（中兴被禁），会严重影响到中国赚取美元的能力。那这种能力一旦减弱，谁还能借给美国那么多钱随便花？

要知道中国人买美国国债，是中国人背走美国通货膨胀；美国人自己买美国国债，那就是美国人自己去承受通货膨胀了。这可是天壤之别。

那么，我们都知道，中国的老龄化是一股不可逆转的历史进程，而且还在加速恶化当中。因此，现在美国的通货膨胀率尽管还在2%左右，但是已经出现了突破2%的迹象。倒逼美联储不敢不加息。

可是，你一加息就会传导到美国的金融市场，使得美国的金融市场融资成本陡增。

根据目前的情况，如果美联储的通货膨胀目标是2%，它最多还有2次机会加息各0.25%。如果搞成3次，可能就是灭顶之灾。因为实在是欠债太多了，已经到了快要连利息都还不出的地步了。

在这里，A森大胆预测，下一次金融危机，在时间维度，很可能会与下一届美国总统大选撞车。估计，那个画面会非常璀璨两眼。让我们先提前恭喜特朗普先生吧。

聊到这里，感觉今天新发布的预测好像有点多。既然已经多了，就当福利吧，A森再给大家一个新预测：

新危机发生后，全球各国必将再次救市。自此，我们将进入特里芬难题的第三阶段，请各位屏住呼吸——

全球经济进入长期滞胀阶段。