业绩拐点临近，国际业务助力边际改善

深圳机场(000089)

1.限制因素逐步消除，供给决定当前增速

一线城市机场，是中国民航行业最优质核心资产。深圳机场地处粤港澳大湾区十字路口，历史上因为定位问题长期缺乏足够发展空间。城市决定机场前景，深圳经济和科技的高速发展是深圳机场发展的基石。随着定位被提升为“国际枢纽机场”，深圳机场进入高速增长期，过去阻碍其发展的因素正在逐步消除。深圳机场市场需求无需担忧，供给水平决定增速，当前阶段产能充裕，2018年前5个月旅客吞吐量同比增长10.22%，控总量背景下依然保持高增速。此外，深圳机场已于2月1日收回AB航站楼，未来用途值得期待。

2.业绩拐点临近，价值大幅低估

2017年深圳机场旅客吞吐量达到4561万人次，且持续保持高增速。根据枢纽机场生命周期理论，已经处于成长期末期，逐渐临近5000万-6000万旅客吞吐量的业绩增速拐点，即将进入业绩加速增长的成熟期。目前深圳机场总市值仅为155亿，2018Q1净资产为114亿，现金34亿，按当前市值，机场业务所带来的价值被严重低估。

3.国际业务高速开拓，边际改善日益显著

深圳机场国际业务起点较低，2017年国际旅客占比仅6.5%，但发展迅速，国际旅客吞吐量已经连续2年保持近30%增速，今年前5个月增速依然保持在30%以上。目前深圳机场局方批复时刻容量为55架次，实际按51架次执行，冬春航季大概率提升至52架次，新增时刻将继续向国际航线倾斜，利好非航业务增速进一步提升。总体而言，深圳机场免税业务仍然只是刚刚起步，广告业务正在培育，高毛利非航业务增长潜力巨大，边际改善日益显著。未来2年，深圳机场非航业务仍将持续快速发展，其业绩稳定性将超市场预期。

4.投资建议：预计公司2018-2020年营业收入分别为37.94、43.20、51.24亿元，净利润分别为7.71、9.59、10.65亿元，对应PE为19.9倍、16.0倍、14.4倍。DCF估值为218亿，存在40%上涨空间，维持“推荐”评级。

风险提示：航空事故，重大政策变动，国际业务发展不及预期