锂电池产业链专题报告：锂电中游供需趋势展望

（报告出品方/感谢分享：长江证券，马军、邬博华）

需求井喷，资源、材料价格飙升

自2020Q4以来，国内新能源车需求进入消费驱动得爆发式增长阶段， 叠加海外市场得高景气，紧平衡环节出现价格显著抬升； 与2020Q3末相比，碳酸锂、NCM811正极、磷酸铁锂、磷酸铁、6F 分别上涨337%、52%、132%、108%、482%，铜箔加工费上调0.5万， 石墨化上涨64%，隔膜价格也在酝酿上涨。

本轮成本上涨主要由电池企业承担

在资源、材料价格上涨得背景下，预计宁德时代Q2、H2得电池成本较2020Q4上涨6%、15%（考虑一定库存，未考虑长单）； 然而截止2021Q3，动力电池企业仍未大面积对下游客户涨价，本轮材料价格上涨主要由电池企业消化。

三元正极：盈利受益于库存，产能扩张较快

三元正极企业在2021H1均有显著得单吨毛利提升，多数已达到2018年高点附近；三元正极得盈利存在一定得周期性，一是资源库存升值 得影响，2018年为钴库存、2021年为锂库存；二是经营杠杆，正极产能利用率提升带来得盈利修复显著； 从产能扩张上来看，三元正极得扩产周期在1-1.5年，成熟产线得复制大约在0.75-1年，扩产周期较短，因而并不短缺。

三元前驱体：盈利边际改善，产能扩张较快

三元前驱体环节2021H1得单吨盈利有所改善，不过与2017-2018年仍有明显差距，主要是镍、钴资源得价格涨幅并不显著； 三元前驱体产能扩张同样不存在显著得瓶颈，扩产周期在一年左右，头部企业产能扩张同样较快。

三元产业链

预计均处于总量过剩状态。从供需平衡得测算来 看，三元正极、三元 前驱体环节在2021- 2022年龙头公司得整 体产能利用率在70% 左右，并不存在短缺。 不排除在龙头、高镍 得供应链中存在头部 企业满产满销，不过 预计对于价格难以形 成有效得正面贡献。

一体化带来得盈利逻辑可期。由于铁锂回潮，三元产业链得需求逻辑相对较弱，不过头部企业通过纵向一体化布局，有望带来盈利增厚得逻辑； 其中中伟股份、湖南邦普、格林美加快镍资源冶炼布局，容百科技计划推动前驱体自供率提升；华友钴业自上而下有望奠定成本优势。

磷酸铁锂

盈利修复，单铁锂环节走弱。从磷酸铁锂企业得盈利分位来看，2021H1均有所提升，恢复至2018-2019年中枢水平；磷酸铁企业得盈利修复相对滞后，下半年价格进 一步上涨得背景下，预计改善更为明显（包括德方纳米等一体化得企业）；磷酸铁锂扩产周期较短，一般在3个季度左右，因此如果单看 磷酸铁锂环节得毛利率，从市场价格计算，2020Q4-2021Q2有所提升，但2021Q3已经开始出现回落。磷酸铁扩产周期在1年左右。

需求高增、结构升级或存机会。2021年磷酸铁锂需求增长150%，2022年预计仍有望保持70% 得增长，对应需求达到55万吨左右；同时，磷酸铁锂过去以商用 车、小动力为主，近两年放量主力切换为高压实得乘用车动力电 池，以及长循环得储能电池。磷酸铁锂有液相法、固相法（磷 酸）、固相法（草酸）三种技术路线，或存在结构性紧缺。

负极

负极盈利稳定，上游涨价略承压。负极企业得盈利能力在历史上看保持平稳，主要是负极产品定制化、经营杠杆低、一体化布局三大因素所致；负极盈利历史上有一定得逆 周期性，即在景气周期、上游针状焦、石墨化涨价阶段，往往盈利受损，反之受益；此外，负极企业一体化会带来盈利增厚； 就2021年来看，针状焦、石墨化价格上涨得背景下，璞泰来因石墨化自供率高，盈利稳定，且有所提升（得益于石墨化资产并表带来得盈 利增厚），而中科电气石墨化自供率较低，虽有价格传导，预计2021Q3仍面临一定得盈利压力。

成品产能过剩，且存在产能弹性。负极生产包括预处理、造粒、石墨化、炭化等二次加工，四大 主要环节，其中造粒为核心工序，但扩产周期短（1年不到） 且存在产能弹性，因而并不是负极产能得瓶颈。 石墨化扩产周期长（1-1.5年），资产较重，且需要连续生产， 为产能瓶颈；炭化扩产需要1年，可能成为瓶颈。（报告近日：未来智库）

石墨化紧缺带来盈利预期得边际修复。

国内负极石墨化产能在2019-2020年维持在70万吨左右，2021Q2国内 负极产量达到16-17万吨（考虑人造比例，预计季度产量14万吨左右， 年化55-60万吨），本身并不存在缺口。但在China能耗双控政策下，内 蒙产能有所收缩，根据鑫椤资讯数据，国内40%以上得石墨化产能分 布在内蒙，而内蒙实施限电限产得影响在15-30%不等，则影响了约10 万吨得石墨化产能，进而石墨化在2021Q2形成阶段性紧缺，且在 2021Q3行业景气环比抬升得背景下进一步加剧短缺。

整体上看，由于石墨化 外协产能较难估算，我 们统计了头部企业得自 有产能，对于自有产能 缺口进行衡量，可以看 出，需外协得石墨化在 2020H2以来增加， 2021H2-2022H2均将 保持高位，若存在规划 产能投放不及预期得情 况，则缺口可能拉大。

湿法隔膜：受制设备瓶颈，供给紧张持续性较强

湿法隔膜环节属于重资产、长建设周期得资产：产线建设周期2年左右，单亿平产能需要3-4亿元固定资产投资，投资回收期6-8年时间。 湿法隔膜过去因供给过剩且竞争加剧，单价一直保持每年10%以上得降幅，产品单位盈利随着不断下降。从隔膜头部企业数据看，目前处 于历史盈利较低位置，今年以来盈利企稳，背后主要在于随着需求得快速释放，优质产能供应紧张，头部隔膜企业保持满产满销。对供应紧张趋势，我们认为今年四季度和明年有望延续。 湿法基膜得供给瓶颈主要在于设备端，海外几家设备企业（日本制钢所、日本东芝、德国布鲁克纳）整体经营较为保守，因此整体湿法隔膜设备 采购数量有限。

电解液：价格处于周期偏高位置，明年有望维持

电解液本身属于轻资产、轻投入环节，1万吨约7000万元投资，建设周 期0.5年左右；但核心原材料6F属于典型得化工原材料，扩产周期长 （1.5-2年）、投入资金重（1万吨固态约4亿元投资）、环境影响审核 时间长等，周期性明显，价格受到供需关系得影响呈现周期性波动。 去年下半年开始，随着需求快速释放，6F和电解液进入了新一轮得涨价 周期，目前6F、电解液价格和盈利能力处于历史周期偏高得水平。对于未来供需关系展望：由于6F企业加速产能建设速度，按照目前规划22年 供给紧张有望维持，23年将开始出现缓解（悲观看可能明年下半年开始出现 供给紧张得缓解）。

铜箔：6um阴极辊产能有限，支撑加工费提价可能

铜箔资产属性相对较重，单万吨固定资产投资约7亿元，建设周期1.5-2年，投资回收期约4-5年。 铜箔采取成本加成模式定价。今年以来，由于供给紧张，铜箔加工费出现上调；铜箔价格与铜价得价差目前已经恢复至历史较高水平。从目前各家企业得规划来看，我们预计明年全球 锂电铜箔有效产能约54万吨，同比增长30%+； 而需求端增长40%+。因此明年整体铜箔供给紧 张度可能进一步提升。 同时，6um及以下得高精度锂电铜箔目前仍需要 依赖日本得阴极辊设备，国产化设备性能、稳定 性尚不能满足要求；日本企业扩产意愿较低，因 此若国产阴极辊不形成突破，对于未来极薄铜箔 供给释放会形成持续影响。（报告近日：未来智库）

动力电池：2022Q2有望迎来毛利率拐点

动力电池环节目前处于盈利能力得左侧区域，梳理各环节供需可知，预计到明年Q2前后部分材料环节产能扩展落地，紧缺得到缓解，电池 得盈利拐点出现。如果2021年末对车企涨价更广泛得落地，盈利预期拐点有望提前到来。

目前紧缺：6F、VC、磷酸铁锂；

紧缺临界点或边际变化：隔膜、铜箔、负极石墨化；

左侧盈利拐点：动力电池。

（感谢仅供参考，不代表我们得任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告近日：【未来智库】「链接」。