我们坚持投资先进制造业的基本逻辑是什么

前言

10月31日下午，米多财富联手同系资本在北京召开“走近同系”高净值人群精准投资策略分析会。同系资本创始合伙人兼总裁朱鷖佳在会上向精英理财顾问与高净值客户分析了先进制造业的投资逻辑，同时介绍了同系资本在甄选标的项目的丰富经验与严格标准。

他强调，投资先进制造业的方向与理念和国家大政方针完全一致，未来前景远大，投资者是时候重新对中国制造提起信心，在未来发展中获得共赢。

朱鷖佳主要演讲内容如下：

十九大有条标语，叫不忘初心牢记使命，这八个字我觉得很有感触。我们的初心很简单，就是要始终坚持做价值投资，给客户创造更好的收益，而不是把它当作赚钱的工具。从建立公司第一天起，我们就开始坚持投资实体经济，投资先进制造业，以投资的方式为国家产业升级、结构转型贡献自己的力量，同时能够带来一些效益和财富。

投资先进制造业的重要性和基本逻辑

投资先进制造业的方向和理念跟国家供给侧改革等大政方针是完全一致的。我记得先进制造业是三年前提出的，可惜很少人理解。2014年底到2015年初，投制造业的基金很难募到钱，大家更喜欢投互联网、O2O的项目，觉得制造业没什么可投的，是落后的、淘汰的，没有前途和价值。

但是我们内心明白，中国所要发展、建设的一切，没有先进制造业做支撑，所有想法都是空中楼阁。比如互联网高速传输需要靠光纤，光纤埋在地下，需要防腐蚀，如果外面的钢壳质量不稳定，几年就会坏掉。如果没有先进制造业，连互联网都无法搭建，这就是最显而易见的一个例子。再比如大家都买空气净化器防雾霾，其实国产和进口产品的功能原理都大致相同，但国外的品牌你会觉得心里有保障。马桶盖大家也觉得在日本买的好，其实都是中国代工厂生产出来的，但消费者不愿意买国货。

中国发展到现在，人民对自己的国家没有很强的自信，我觉得未来靠制造业不断发展，国产品牌不断塑造，这些慢慢会改变。在消费升级大潮下，中国的产品和品牌未来会成为扛起经济的顶梁柱，我们坚持投资先进制造业的基本根据就在这里。

十九大讲建设现代化经济体制，要加深供给侧改革，让金融支持实体经济，加强互联网大数据和人工智能同实体经济企业之间的融合。这其实是中国制造2025里“两化融合”的概念，制造企业如果不能跟人工智能、大数据和互联网紧密结合，也很难有未来。现在中国做制造业比较好的品牌和企业这些基本都做到了，比如华为、小米、海尔，产品就是一个互联网载体，兼顾未来人工智能的某些功能，这是一个趋势。但这个趋势并不是很容易实现的，还要撸起袖子加油干。

液晶电视需要的液晶面板，其实造出来是有难度的。代表中国制造业最高水平的京东方，也是国有资产重点投入的企业，我去访谈过他们的产业链，他们讲，以前面板都是韩国三星生产，现在是京东方自己做，这个东西难在哪里？

难在液晶面板的生产要经历50道以上的工序，如果每道的合格率都差1%，那乘下来差别就很大了。整个产品线合格率至少达到80%多才能赚钱，一赚就是好几十亿，但是如果降到80%以下，那就亏好几个亿。非常遗憾地告诉大家，京东方所使用的生产设备还是进口产品。我问为什么不用国产的？他说，其他的企业没做过，不敢用，因为差一点就关乎整个生产线成败与否。

玻璃面板只是比较简单的东西，再大到汽车和飞机，中国想自己造出来更不容易。所以，中国制造业未来就是要把生产线慢慢变成自己的，这要把整个供应链、互联网包括制造体系全部融合起来去完善，其中不仅需求空间很大，而且经济效益和社会效益都很大，每个新环节科技创新都蕴含着无限多的机会，我们未来要投的就是这个方向。

报告里也明确写出了，未来要增加直接融资的比重，民营企业也要往这个方向去投。有些人认为，这个钱能不能去国外，比如换成美元？我觉得相比在国内做投资，去海外面临更多不确定性，而且我不认为国外的市场比中国市场好那么多。作为中国人，生而就与国家、民族联系在一起，要脱离开至少在这代人是不现实的。所以我觉得，国家战略我们有必要去绑定，跟国家一起发展、共生，这就是我们的基本理念。

同系资本判断标的企业的三个维度

接下来讲讲我们具体怎么看投资项目。基本分为三个维度，第一是时间维度，把过去、现在和未来三个因素有机结合在一起看。

如果企业过去整体表现是快速增长，要搞清楚真正的原因；如果过去很平稳，要弄明白它就是长不快还是因为什么而保持平稳；如果过去波动性很大，那更要注意防控风险，因为这个企业可能存在冒进。看现在，是看企业的管理团队是什么水平和精神状态，因为过往业绩是过去式，只有分析清楚现在的情况，还要结合政策、形势，才能判断未来。我们一般不相信过去做得比较差、比较平庸，今年就能做一个很大的改进，未来业绩就能像坐火箭一样，一切都要符合常理，常识是很重要的。

第二个维度是空间维度、架构的维度。企业架构分三层，表面层是财务报表上一眼可以看到的指标，但光看这个还不够，不能片面相信他们给你讲的故事或者想呈现给你的东西，哪怕是上市公司也要判断清楚数据到底是怎么产生的，背后隐藏的原因是什么。往深看，中间层是企业的业务情况和竞争优势。比如一个企业品牌非常强，那现金流应该非常好。比如基本只有别人欠苹果公司钱的事，很少有苹果公司欠别人。再往深看，最底层是人，优势都是人干出来的，从而体现很好的业绩报表。我们买股票，财务报表能分析这个公司在行业的位置，再深层次了解到这个企业的人是什么样的，能不能支撑起表面的东西。

最后一个维度是软维度，简单来说就是理念、制度和文化。企业经营是老板和团队的理念体现，有的企业聊一聊会发现，它没有未来。比如一个很赚钱的制药企业，但核心产品不是靠大量的研发投入得来的，而是阴差阳错弄来的，它不认为做药企最终的使命就是救死扶伤，只是利用政策赚钱，这种企业没有未来。投他也许也能上市，顺利退出赚到钱，但只要坚持再久一点，一定是走下坡路。我们要投有未来的企业，企业理念要很好，还要有制度，制度会把理念一项项的执行下去。然后看企业文化能不能留住人，维系这个制度和理念。有的企业文化像军队，很适合它的业态，有的是江湖大哥的文化，短时间内也适合企业发展。

我们做投资将近十年，看的项目不止一千个，投过的就两百多个。总结下来基本规律是，一个企业如果团队团结有力量，理念比较长远，那么一定有未来，遇到各种问题都可以解决，哪怕在很落后的行业都可以做出比较好的业绩，能够在很被动的情况下去发展、吸引人才，在体量不大的时候也可以去上市，能够拼出一个天地。

未来将会继续坚持先进制造业价值投资

我们要投先进制造业，光说行业好不全面，光说业绩好也不能完全判断。比如说我们投物联网、传感器企业，有的企业厂房是破烂的，办公室也很简陋，但每年研发投入几千万，我觉得这是好企业；有的企业高楼大厦金碧辉煌，但固定资产和研发费用只有几百万，甚至没有，我就不认为这是一个好企业。做好表面文章或许可以吸引很多人的眼光，但我们要投的是有技术含量的、真正有价值的，我们做投资还是坚持价值投资的理念。

未来什么是价值投资？我认为第一行业要符合国家大众方针，健康、绿色、有效率、让人生活更舒适，淘汰、落后的就不要去碰了；第二，企业理念非常好，始终在做更好的东西，攀登更高的科学技术水平，引进更好的人才，对国外的产品做替代，和国外的品牌PK，这种企业我们觉得有未来，我们要投这样的企业。

未来几年我们也会制定相应的战略，会跟我们已投、在行业里具有很高科技含量的企业进行长期的合作，帮助他在这个领域内扩大生产规模，扩大市场影响力，扩大品牌，帮助他长大，到最后协助他上市，帮助他共同发展。

我们很早就开始重视找行业专家，跟很多高校建立战略关系，把高校研究资源用到这些企业里，这能把握国家未来发展的重大脉络。举个例子，航天卫星之间传输信号以前靠微波传输，但那叫窄带传输，信号非常弱，每秒几十K。现在国家搞量子卫星，但量子卫星有保密性，数据量很大，要有先进的传输手段，靠的是零部件和器件。现在中国还没有达到这个要求和水平，各个学校和研究院都在努力，如果有成果，很多国家也会应用。我们未来做Pre-IPO项目有三五千万的利润就可以上市，但是未来可以更多，不仅有上市的基础，还要具备全国最高的或者几家之一高科技水平，投这样的企业，退一万步讲上不了市也是香饽饽。只要秉持这些理念，我们就能够去投好项目，有好的收益。

最后总结一句话，创造美好生活可以想得更高远，但是必须脚踏实地做事情。

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