明斯基时刻与金融周期

编者按：明斯基时刻还有多远？金融周期背后隐藏着什么逻辑？传统经济学的谬论如何破解？而M2流转的奥秘又在哪？敬请阅读第一经济智库作者原创文章——“明斯基时刻与金融周期”，以新宏观的全新理论探索经济现实。

传统经济学排斥经济周期，边缘化明斯基，但被大萧条、次贷危机打了响亮的耳光，不得已姑且承认，由于无法洞悉其中机理，故解释漏洞百出。一方面看到房价、股票暴涨，就根据MV=PQ与M2/GDP高得出货币超发论；另一方面，当房价、股票暴跌，而M2/GDP仍然高，显然与货币超发论相矛盾。

新宏观指出了传统经济学的谬误所在，合乎逻辑地解释明斯基时刻与金融周期，凸显创新经济理论的威力。

首先是MV=PQ公式应用存在两大问题：如何确定货币流量？如何确定货币流速？

传统经济学想当然地认为实体经济中流通货币M为M2，这是因为它符合人们表面上的认知，即个人的存款可以自由地从定期变为活期，提现、或转账。

但是，这却是一大错觉，因为个体观察到的事实并非全部，它没有观察到，个体的存款可以自由流动背后是银行完成的，它存在一系列限制条件，即表层信息并不等于底层信息。

事实上，根据会计学可知，在资产负债表中，M2主体为存款，它是银行的负债，是无法流动的，只有资产才能为银行支配，而银行资产中大部分又为贷款，只有可回收的贷款才能流通，回收来的贷款表现为现金或超准，因此，实际流通的是现金与超准。

这里需要区分的一对概念是存款与储蓄，即有存款不等于有储蓄，因为存款可能当月花光，并无储蓄；存款可能是借贷他人的。

另外，有人误以为一元钱存款一次可以放出超过一元的贷款，只要不超出上限即可，这是对货币乘数的极大误解。事实上，一元存款一次只能放出一元*（1-法定准备金率）的贷款，多次累积的结果才是一元存款/法定准备金率。所谓的货币创造，实际为法准之外的基础货币多次流转的产物，它并没有使货币增加，而是累积了债务。

如果实际流通的是M2，它的数值远远大于基础货币、甚至当年GDP，也就是数量充裕得很，那么，市场应该出现流动性泛滥，而不应该是股市、债市、期市暴跌、钱荒，美国大萧条时期1万家银行倒闭的惨象也不应该发生。商业银行又何须望眼欲穿地等待央行降准、再贷款？又何必竭力揽存？这些事实，传统经济学无言以对。

第一经济首席经济学家认为，现代央行通过基础债务控制了商行，商行通过现金流控制了企业、居民、国家，由此建立了银行对经济的统治。但是，现金流量表的方法论是微观的，非闭合的，无法窥得经济运行的概貌，也就无法解释明斯基时刻与金融周期。

新宏观将货币循环加以闭合，形成了公式体系：

月度GDP=M*（1-S*D）^V；

周期总GDP=M/（S*D）；

累积债权=M/D；

流动性危机=M/D》M*（1-S*D）^V；

流动性短周期：月度GDP=M*（1-S*D）^V→0；

债务性长周期：M/D→∞。

其中，M为基础货币，S为储蓄率，D为法定准备金率，V为月度序数。

通过对比月度公式与费雪公式，可见，月度公式联系了储蓄率、准备金率、基础货币，可以考察GDP、债务水平、资产泡沫、流动性变动，更为适合货币经济。

下图1为累积基础货币100，法定准备金率15%，储蓄率40%，月度85的累积情形。

图1：累积情形

下图2为累积基础货币100，法定准备金率15%，储蓄率40%，月度85的历次情形。

图2：历次情形

对比图1与图2可知，累积存款是递增的，而历次超准是递减的，在左端，超准远大于累积存款，即银行支付游刃有余，表现为流动性泛滥，于是过剩资本鼓吹资产泡沫，股市、大宗急剧暴涨；在右端，累计存款远大于超准，即银行支付捉襟见肘，表现为流动性短缺，于是资产泡沫破裂，股市、大宗急剧暴跌，这就是明斯基时刻。当物价低落，债务消灭后，经济重启，金融周期复苏。

由于央行创造基础债务，商行制造衍生债务，因此导致债务积累，其中，净负债部门为企业部门与部门，表现为中铁总公司，通用汽车、房地产公司高负债，英美欧日国债与日俱增。

有人认为存在两种流动性，社会M2流动性与银行超准流动性，但这样还是矛盾的，即银行无钱时，社会上的M2还会流动吗？

问题是，银行是怎样以如此小的超准完成如此庞大的M2流转的呢？其中奥秘在哪？

新宏观本文具体分析银行的几类情形：

一、商业银行行内周转。

1、消费

设商业银行居民为商业银行的净债权，企业为商业银行的净债务，居民储蓄直接消费贷款的存货，那么，企业就能去债务、商业银行缩表，整个社会去杠杆，债务危机化解。

比如，企业净债务10万亿，商行只有0.5万亿的超准，那么，商业银行可将储户的消费分解，分批次完成，即每消费0.5万亿支付给企业，企业全部用来还贷款，然后再次消费0.5万亿，20次方可完成。这就是现实中表现的个人存款消费，它之所以显得自由，就在于消费额度小于商业银行的最大超准，但如果全部储户同时消费，那必然会出现额度限制。

2、借贷消费

即储户A不消费，由商业银行借贷给储户B消费，比如按揭贷款买房，支付方式同样是多次完成，这样企业的净债务被消除，净债务转移给储户B。如果储户B持续借贷，那么必然会发生次贷危机。

由于买房是大宗长期支出，一般需要借贷，故M2与房价正相关，因为M2恰为房产的需求方，房产数量恰为房产的供给方，两者之比当然为房价。这里的价格决定实质是一定期间内，用于储蓄的累积超准比上该期间累积房产供给数量。

3、非匹配消费

即消费的并非是贷款户的存货，这样问题就出现了，原有储户的债权消失了，新的储户来了，贷款户名称没变，但原有贷款极有可能变成坏账，因为它的存货无法卖出了。

4、炒股

炒股投资于一级市场，相当于将储蓄购买了股权，企业拿到IPO后还贷款，企业债务化解，它同样也是多批次进行。

炒股投资与二级市场，这相当于储户A与储户B之间打麻将，对于商业银行而言，只是负债端内部的变化，总额并不变。需要防止的只是瞬间交易量高过商行超准，但这可以通过交易额度来限制。

5、炒房

炒房投资于楼市一级市场，相当于买了房地产公司的存货，那么，房地产公司的债务化解。

炒房投资于楼市二级市场，它同样是储户A与储户B之间打麻将，形同炒股。

6、借新还旧