中银证券,给予福耀玻璃买入评级

2021-11-03中银国际证券股份有限公司朱朋对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，价值及份额提升前景看好》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，当前股价为49.47元。

福耀玻璃(600660)

公司发布 2021 年三季报， 前三季度共实现营业收入 171.5 亿元，同比增长24.5%；归母净利润 26.0 亿元，同比增长 50.7%；每股收益 1.02 元。 21Q3 芯片短缺加剧，国内外汽车不错下滑，公司利润逆势增长， 业绩符合预期。近期芯片缓解乘用车不错已逐步回暖，公司市场份额快速提升。此外产品结构改善加品类扩张，价值量不断提升，发展前景看好。 我们预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.56 元、 1.93 元和 2.24 元，维持买入评级。

支撑评级得要点

Q3 利润逆势增长，表现优于行业。 2021 年前三季度疫情影响减弱，国内乘用车不错增长 11.0%；公司实现收入 171.5 亿元（+24.5%），净利润 26.0亿元（+50.7%），预计主要是市场份额及高附加值产品占比提升所致。前三季度毛利率提升 2.5pct，预计主要是产能利用率提升、产品结构改善、克服原材料涨价等所致；销售费用率增加 0.7pct，预计是海运费等增加所致；管理费用率下降 0.8pct，预计是修理费等下降所致；研发费用率小幅提升 0.1pct，四项费用率下降 0.7pct，成本费用管控较好。 Q3 受芯片短缺影响，国内乘用车不错下降 11.8%，加上原材料及运费等上涨，公司克服困难，实现收入 56.1 亿元（-0.8%），净利润 8.3 亿元（+8.9%），毛利率保持稳定，表现大幅优于行业。

乘用车不错逐步回暖，市场份额快速提升。 据中汽协数据， 受芯片短缺等影响， Q3 国内乘用车不错下降 11.8%。近期芯片短缺逐步缓解， 9 月乘用车产不错环比显著改善，加上后续补库等需求，有望推动国内外汽车不错持续回暖。新冠疫情影响下全球汽车玻璃行业格局重塑， 前三季度公司汽玻收入增速远超行业，全球市场份额达到 31%，较去年底提升2.8pct。低碳环保等趋势也将推动汽车玻璃行业快速发展。国内外汽车不错回暖，加上公司份额提升，有望推动业绩持续增长。

结构改善加品类扩张，价值量不断提升。 前三季度公司高附加值产品占比 34.7%，同比提升约 1.0pct，扣除汇率及海外结构占比等因素影响， ASP提升 3.4pct。天幕玻璃在新能源汽车应用比例不断提升，加上 Low-E 镀膜调光等功能应用，附加值不断提升，有望推动 ASP 持续增长。 SAM 饰件业务受芯片短缺不错下滑影响短期业绩承压，但产品优势获得国内外客户认可，全年新订单预计将超过 35 亿元，后续有望扭亏为盈，发展前景看好。

估值

我们预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 1.56 元、 1.93 元和 2.24 元，公司产品价值和市场份额持续提升，维持买入评级。

评级面临得主要风险

1）汽车不错不及预期； 2）产品大幅降价； 3）原材料等成本上涨。

该股蕞近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为63.53；证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。