全方位解析贵州茅台历年财务报表
1财务分析概述
1.1财务分析起源
现代财务分析开始于19世纪后期，现代企业的出现导致了自有资本积累不能满足企业资金需求，此时银行就成为企业自有资金的主要来源。银行为了贷款到期能收到本息，就必须在放贷之初审查企业未来还本付息能力，回避风险，所以银行要求企业提供历史的资产负债表，并以之为基础调查和分析企业的信用能力。此后随着证券市场的发展，股东为了自身投资的安全与收益，开始重点关注企业未来的财务状况和经营成果，以便得到企业未来的价值信息，而获取此种信息的主要手段就是对企业历史财务信息的分析与评价。时至今日，财务分析已经成为企业众多相关利益主体进一步获取有价值的信息，便于自己未来的决策的主要手段和方法。
1.2财务分析的目的
财务分析的目的就是通过对财务报表以及其他企业相关信息进行综合分析，得出简洁明了的分析结论，从而帮助企业相关利益人进行决策和评价。具体可以分为：第一，为投资决策、信贷决策、销售决策和宏观经济等提供依据;第二，为企业内部经营管理业绩评价、监督和选择经营管理者提供依据。
1.3如何寻找财务信息
如今，互联网十分普及，你不费吹灰之力就可以在很多地方找到一家公司的财务报表。其中最便捷的途径就是通过eastmoney东方财富网，它是中国访问量最大影响力最大的互联网财经媒体。我就是通过这个网站获取公司财务信息的。首先，你要找到“搜索”的位置，然后敲进公司股票代码并点击“搜索”。这时会弹出一个网页，它将把你带到那家公司的股票报价页面。在网页的中间，你会发现一个叫做“财务分析”的小标题，打开“财务分析”按钮，会另外弹出一个界面，分别向你展示这家公司的最新主要财务指标、杜邦分析、资产负债表、利润表、现金流量表以及百分比报表。它能为我们免费提供所有需要的财务信息。这些“免费”的财务信息总会使我们满意!
2财务报表分析
2.1损益表分析
损益表是用于反映企业在某一会计期间的经营成果的财务报表。通过损益表，可以了解企业在一定期间内的收入和成本费用状况，判断企业的盈利能力的利润来源。在财务分析中，损益表是非常重要的，因为无论对于哪方利益相关人而言，其从企业获取的利益来源都是企业形成的利润，因此正确理解企业历史收益能力，并以此为依据预测未来经营业绩是财务分析的关键。
2.1.1毛利率指标分析
在分析公司持久竞争优势时，先从公司的损益表开始着手，通过分析企业的损益表，能够看出这个企业是否能够创造利润，是否具有持久竞争力。毛利率是寻求长期赢利的关键指标。计算毛利率的公式为：毛利率=(主营业务收入—主营业务成本)/主营业务收入。主营业务收入是指企业进行经常性业务取得的收入，是利润形成的主要来源。主营业务成本是指公司生产和销售与主营业务有关的产品或服务所必须投入的直接成本，主要包括原材料、人工成本(工资)和固定资产折旧等。毛利率能给我们提供很多关于公司经济运营状况的信息。只有具备某种可持续性竞争优势的公司，才能在长期运营中一直保持赢利。比起缺乏长期竞争力的公司，那些拥有良好长期经济原动力的竞争优势的公司往往具有持续较高的毛利率。
让我们来看看下面的数据：房地产公司陆家嘴的毛利率是56%，传媒公司东方明珠的毛利率是46%，而开发区张江高科的毛利率是49%。相对于我们所熟知的这些优质企业，那些长期经济运行情况不太良好的公司，其毛利率是相形见拙的。例如：船舶制造公司中国船舶毛利率只有16%，陷入困境的机械行业振华重工公司毛利率更是低至12%，而煤气生产和供应的大众公用的毛利率只有18%。
通用规则(当然也有例外)：毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某种可持续性竞争优势;而毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业，因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20%(含20%)，显然说明这个行业存在着过度竞争。再此类行业中，没有一家公司能在同行业竞争中创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司，由于缺乏某种特殊竞争优势，无法为投资者带来财富。毛利率指标检验并非万无一失，它只是一个早期检验指标，出于稳妥考虑，应该查找公司在过去10年的年毛利率，以确保其具有持续性。
2.1.2营业费用及管理费用指标分析
在寻找具有持续竞争优势的公司过程中，公司的销售费用及管理费用越少约好。销售费用是指企业在销售过程中发生的各项费用以及专设销售机构的各项经费，包括应由企业负担的运输费、装卸费、包装费、保险费、广告费、展览费和售后服务以及销售部门人员薪酬、差旅费、办公费、折旧费、修理费和其他经费等。管理费用是指企业行政管理部门为组织和管理经营活动而发生的各项费用，包括公司经费、工会经费、职工教育经费、劳动保护费、待业保险费、董事会费、咨询费、审计费、诉讼费、排污费、绿化费、房产税、车船使用税、土地使用税、印花税、技术转让费、技术开发费、无形资产摊销、业务招待费等。如果他们能一直保持较低的水平，那当然最好。从目前情况看，倘若一家公司能将此项费用比例保持在30%以下，这真令人欣喜。
例如：水上运输业的中海发展公司的销售费用及管理费用占毛利润的比例在11%，电力行业的申能股份的此项比例为14%，而自来水生产和供应的上海城投在这方面的花费在11%左右。然而，不少具有持续竞争优势的公司，此项费用比例仍在30%到80%之间。另一方面，如果我们发现一个公司在这方面的花费占毛利润的比例接近，甚至超过100%，那很可能是在跟一个处于高度竞争行业的公司打交道。例如：汽车制造业的上海汽车在过去10年中，此项费用占毛利润的比例在46%至104%间，生物制药行业的复星医药过去10年内此项费用的比例也要在57至88%之间，而证券行业的海通证券此项比例竟然在44%至136%之间，这意味着他们像疯子一样花钱。要知道，在这类行业里，没有任何公司具有可持续的竞争优势。因此，一定要远离这些总是受困于高额销售费用及管理费用的公司。
2.1.3财务费用指标分析
财务费用是与公司的生产和销售过程没有任何直接联系。财务费用是指企业在筹集资金过程中发生的各项费用，包括生产经营期间发生的不应计入固定资产价值的利息费用(减利息收入)、金融机构手续费、汇兑损失(减汇兑收益)以及其他财务费用。如果财务费用占营业利润的比重较高，公司很可能处于激烈竞争的行业。在任何行业，那些财务费用占营业利润比例最低的公司，往往是最有可能具有竞争优势的。那些具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任何利息支出。
例如：具有持续竞争优势的申能股份只需花费营业利润的13%用于财务费用;东方明珠平均只需将11%的营业利润用以财务费用;一直保持盈利的张江高科公司仅花费营业利润的13%用于财务费用。相比之下，高度竞争的振华重工平均每年不得不将其营业利润的31%用于支付财务费用;商业零售的百联集团此项比例则高达58%;而豫园商城财务费用占到了营业利润的36%。一般来说，具有持续竞争优势的公司，其财务费用均小于其营业利润的15%。
2.1.4净利润指标分析
在判断一个公司是否具有持续性竞争优势时，净利润的真正走势却很值得关注。净利润是指在利润总额中按规定交纳了所得税后公司的利润留成，一般也称为税后利润或净收入。净利润是否能保持长期增长态势;净利润占总收入的比例是否明显高于它们的竞争对手;净利润是否一直保持在总收入的20%以上。如果达到这些要求，这家公司很可能具有某种长期的相对竞争优势。
例如：像城投控股这样的优质公司能净赚总收入的44%，文明上海的陆家嘴公司能净赚总收入的36%，同样主营业务是房地产的张江高科此项比例也高达37%，这些数据正好反映出这三家公司卓越的基本情况。反之，如果一家公司的净利润持续低于其总收入的10%，那么它很可能处于一个高度竞争的行业，在该行业中没有一家公司能维持其竞争优势。相比而言，百联集团只能净赚总收入中微薄的3%的利润，这反应出商业零售业的高度竞争性质。在这个行业内，没有一家公司能够相对同行具有长期竞争优势。豫园商城的此项比例也只有5%。另外，华域汽车公司即使在经营情况良好时，也只能净赚其总收入的5%的利润，这同样说明过度竞争的汽车制造业糟糕的经济状况。
2.1.5每股收益指标分析
每股收益是会计期间内以股份数位基数。计算公司每股股票所得的净利润。在投资分析中，这是一个比较重要的指标。一般而言，每股收益越多，其股票价格将越高。每股收益的公式为公司净利润总额除以流通股数量。
在分析该指标时，需要寻找连续10年的数据以支持判断该公司是否具有可持续性竞争优势，任何单独一年的每股收益不足以判断其是否具有可持续性竞争优势。而且我们需要寻找的是那些每股收益连续多年表现出持续增长趋势的公司，而回避那些每股收益走势不确定的公司。
但在此注明：公司有可能因为扩充股本或者股票回购情况而导致每股收益出现大幅波动，在这种情况下就要还原到一个相同的参照数进行分析。
2.2资产负债表分析
资产负债表是财务报告中的一张主表，是反映企业在某一特定日期的财务状况的会计报表。通过资产负债表，报表使用者可以了解在某一日期的资产总额和资产结构，债务的期限结构和数量，以及判断所有者的资本保值增值情况。
2.2.1现金和现金等价物指标分析
在资产负债表上查看的第一项内容就是公司的资产项目有多少现金和现金等价物，如货币资金、短期投资、应收票据、应收账款等。一个公司若持有高额的现金或者现金等价物，可以判断该公司可能为以下两种情况：其一，公司具有某种竞争优势，并能不断地产生大量现金，这是件好事;其二，公司刚出售了一部分业务或大量公司债券，这可能不是件好事。低数额或短缺的货币资金通常意味着公司经营变得困难或趋于平庸。
通常情况下，公司会保留一定的库存现金，从而维持企业运营。如果我们一直保持盈利状态，库存现金将不断堆积，公司将面临如何处理这些多余现金的相关投资问题。公司传统的做法是将多余的现金用于扩大生产规模，而新兴产业的公司则可能通过股票市场投资其他公司。但大多数情况下，公司只是简单地存储现金以防不时之需。在这个瞬息万变、充斥着机遇与挑战的世界里，一家公司保持再多的现金储备都不为过。
一般而言，有三种途径可以产生大量现金。首先，可以向公众发行债券或股票，所融得的资金在使用之前会形成大量的库存现金;其次，公司可以通过出售部分现有业务或其他资产，出售获得的资金在公司发现其用途之前也会带来大量的库存现金;最后，也可能是公司一直保持着运营收益的现金流入大于运营成本的现金流出。通过这种持续经营的方式带来大量现金积累的公司，往往具有某种对其有利的持续性竞争优势。因此有这样一条规律：如果我们看到一家公司持有大量的现金和有价证券，并且几乎没有什么债务的话，那么，很有可能，这家公司能顺利渡过这个黑暗的困难时期。但如果这家公司现金紧缺，并且背负着一大堆债务，那么这家公司很可能会倒闭，再有能耐的经理恐怕也救不了它。想要弄清楚公司所有现金的来源，最简单的方法是查看其过去10年的资产负债表。这将给我们揭示公司的库存现金是由偶然性事件产生，如发行债券或股票，或出售公司的一项资产或部分业务，还是由公司的持续经营盈余产生。我们不能遗忘，当困难来临时“现金为王”的重要性，如果这时我们的竞争对手没有现金，而我们持有大量现金，那么我们才能步入正轨，步入正轨才能笑到最后。
2.2.2应收账款指标分析
应收账款也是一项不容忽视的指标。应收账款是企业对外销售产品，提供劳务等应向购货单位或接收劳务方收取的款项，通俗地讲就是别人欠公司的钱。单独的应收账款指标并不能告诉我们多少有关公司长期竞争优势的信息。但是，将其对比同行业的其他公司，从这一指标，我们能得到很多信息。如果一家公司持续显示出比其竞争对手更低的应收账款占总销售的比率，那么它很可能具有某种相对竞争优势。
2.2.3资产回报率分析
资产回报率=净利润除以总资产。将流动资产和长期资产相加，我们就得到这个公司的总资产。公司的总资产等于它的总负债加上股东权益。他们之间是相互平衡的，因此，资产负债表也称为平衡表。大多数分析师认为资产回报率越高越好，但我们认为，过高的资产回报率可能暗示着这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的，关键在于进入某行业的相对成本的高低。
2.2.4 股东权益报酬率指标分析
股东权益等于公司总资产减去公司总负债。股东权益有三个来源：第一部分来源于最初对公众发行优先股和普通股所筹集的资金;第二部分来源于公司上市运营后对社会公众增加发行优先股和普通股筹措的资金;第三部分，也是对我们来说最重要的部分，来源于公司积累的留存收益。
因为所有者权益都是属于公司的，而公司又为普通股股东所有，所以权益实际上属于普通股股东，这也是为什么它叫做股东权益的原因。
假如我们是一个公司的股东，我们将非常关注该公司的经理人在合理分配资金方面表现是否优秀，能否为我们赚取更多的利润。如果他们在这方面表现糟糕，我们会感到不安，甚至有可能出售股份，将资金投到其他有利可图的的地方。但是如果他们在这方面表现优异，我们可能会追加资金，买入公司更多的股份，那些被公司管理层的优秀能力所打动的投资者也会随之而来。为此，金融分析师们发明了股东权益报酬率公式，以衡量管理层在分配股东资金方面的效率。
股东权益报酬率=净利润除以股东权益。那些受益于某种持续性或长期竞争优势的公司往往有较高的股东权益报酬率。高股东权益报酬率意味着公司有效地利用了留存收益。随着时间的推移，这些高额的股东权益回报总会累积起来，并增加公司的内在价值，有朝一日股票市场会认可其价值，并将股价推向高位。但也要注意：有些公司的盈利能力非常强劲，使得它们不需要留存任何利润，它们将利润以红利形式全部分派给股东。这种情况下，公司的股东权益有时会显示为负数。需要警觉的是，那些濒临破产的公司股东权益同样也为负数。如果公司显示出一贯强劲的净利润，但却拥有负的股东权益，那么该公司可能是一家具有持续性竞争优势的公司。但是如果公司显示的股东权益为负数，并且长期以来都是亏损状态，那么我们遇到的很可能是一家在竞争中落败的平庸公司。所以规律就是：高股东权益报酬率意味着“近玩”，而低股东权益报酬率意味着“远观”。
3案例分析
3.1公司简介
贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州黔府函字(1999)291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。
目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨;43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间;茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求;15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白;在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。
3.2财务分析
在分析公司持久竞争优势时，损益表主要关注以下指标：
1.毛利率：只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直盈利，尤其是毛利率在40%及以上的公司，我们应该查找过去几年的年毛利率，以确保是否具有“持续性”。
2006年：毛利率=(49-7.91)/49=84%
2007年：毛利率=(72.4-8.72)/72.4=88%
2008年：毛利率=(82.4-8)/82.4=90%
2009年：毛利率=(96.7-9.51)/96.7=90%
2010年：毛利率=(116-10.5)/116=91%
2011年：毛利率=(184-15.5)/184=92%
2012年：毛利率=(265-20.4)/265=92%
2013年：毛利率=(309-21.9)/309=93%
2014年：毛利率=(316-23.4)/316=93%(单位：亿元)
从最近九年的毛利率指标来分析，公司一直保持在84%以上的水平，远远高于40%的最低标准，并且每年指标都有小幅增长，尤其是2008年金融危机也未受到丝毫的影响，反而比2007年略有提升，说明公司很可能具有某种可持续性竞争优势。
2.销售费用及管理费用占销售毛利的比例：销售费用及管理费用越少越好，其占销售毛利的比例保持在30%以下最好。
2006年：销售费用及管理费用占销售毛利的比例=(5.79 4.93)/(49-7.91)=26%
2007年：销售费用及管理费用占销售毛利的比例=(5.6 7.23)/(72.4-8.72)=20%
2008年：销售费用及管理费用占销售毛利的比例=(5.32 9.41)/(82.4-8)=20%
2009年：销售费用及管理费用占销售毛利的比例=(6.21 12.2)/(96.7-9.51)=21%
2010年：销售费用及管理费用占销售毛利的比例=(6.77 13.5)/(116-10.5)=19%
2011年：销售费用及管理费用占销售毛利的比例=(7.2 16.7)/(184-15.5)=14%
2012年：销售费用及管理费用占销售毛利的比例=(12.2 22)/(265-20.4)=14%
2013年：销售费用及管理费用占销售毛利的比例=(18.6 28.3)/(309-21.9)=16%
2014年：销售费用及管理费用占销售毛利的比例=(16.7 33.8)/(316-23.4)=17%(单位：亿元)
从最近九年的此项指标来分析，公司一直保持在26%以下的水平，远远低于30%的最高标准，并且整体指标呈现降低的趋势，尤其是2008年金融危机也未受到丝毫的影响，说明公司很可能具有某种可持续性竞争优势。
3.财务费用：具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任何利息支出。在任何行业领域，那些财务费用占营业利润比例最低的公司，往往是最有可能具有竞争优势的，经验值一般为15%。
2006年：财务费用为-0.25
2007年：财务费用为-0.45
2008年：财务费用为-1.03
2009年：财务费用为-1.34
2010年：财务费用为-1.77
2011年：财务费用为-3.51
2012年：财务费用为-4.21
2013年：财务费用为-4.29
2014年：财务费用为-1.23(单位：亿元)
从最近九年的此项指标分析，公司财务费用一直为负，说明公司不仅不需要支付任何利息，而且还有盈余，说明公司很可能具有某种可持续性竞争优势。
4.净利润：净利润是否能保持长期增长态势;净利润占总收入的比例是否明显高于它们的竞争对手;净利润是否一直保持在总收入的20%以上。
2006年：净利润占总收入的比例=15.7/49=32%
2007年：净利润占总收入的比例=29.7/72.4=41%
2008年：净利润占总收入的比例=40/82.4=49%
2009年：净利润占总收入的比例=45.5/96.7=47%
2010年：净利润占总收入的比例=53.4/116=46%
2011年：净利润占总收入的比例=92.5/184=50%
2012年：净利润占总收入的比例=140/265=53%
2013年：净利润占总收入的比例=160/309=52%
2014年：净利润占总收入的比例=163/316=52%(单位：亿元)
从最近九年的此项指标来分析，公司一直保持在32%以上的水平，远远高于20%的最低标准，并且净利润保持长期增长态势，尤其是2008年金融危机也未受到丝毫的影响，说明公司很可能具有某种可持续性竞争优势。
5.每股收益：具有可持续性竞争优势的公司每股收益应该连续多年保持增长趋势。
上图为贵州茅台公司最近九年的每股收益数据。
从最近就年的此项指标来分析，公司在没有缩股的情况下每年都保持着增长，充分说明该公司具有某种长期竞争优势。
6.股东权益报酬率=净利润除以股东权益。那些受益于某种持续性或长期竞争优势的公司往往有较高的股东权益报酬率，此经验值一般为15%。
2006年：股东权益报酬率=15.7/60=26%
2007年：股东权益报酬率= 29.7/83.7=35%
2008年：股东权益报酬率=40/115=35%
2009年：股东权益报酬率=45.5/147=31%
2010年：股东权益报酬率=53.4/185=29%
2011年：股东权益报酬率=92.5/254=36%
2012年：股东权益报酬率=140/355=39%
2013年：股东权益报酬率=160/441=36%
2014年：股东权益报酬率=163/553=29%(单位：亿元)
从最近九年的此项指标来分析，公司一直保持在26%左右，远远高于15%的最低标准，完全符合较高的股东权益报酬率的范畴，说明公司很有可能具有某种可持续性竞争优势。
综合以上数据分析，该公司未来发展很可能具有某种可持续性竞争优势，值得投资者密切关注。该公司股价从2006年初到2014年底涨幅约为11倍，相比同期上证指数179%的涨幅，远远跑赢大盘。例如甲方2006年初10万元买进贵州茅台，持有到2014年底资产可以达到120万元;乙方2006年初10万元买进指数型基金，持有到2014年底资产最多只有28万元。显而易见，具有某种可持续性竞争优势的公司是我们梦寐以求的。但是，现在贵州茅台的市价为200多元，处于相对较高的位置，投资者要想投资只有先等待，等股价回落到低位(或者下一轮上涨的初期)再进行投资。当然，通过了对贵州茅台公司的一些基本分析，这些基本理论都是可靠的，作为投资者，我们可以去寻找下一个“贵州茅台”，在那些具有很高壁垒的行业且受到大力支持的产业中，例如，一带一路、养老产业、美丽中国(环保行业)概念等，都会隐藏着个别暂时未被发现的优质公司。
4总结
我们认为，分析股票的前提是分析财务报表，目标确定了，下一步就是如何找到具有持续竞争优势和持续盈利的公司。唯一的办法就是阅读财务报表。上市公司每年都要向股东公布上一年度财务报告，简称年报。在年报中。公司向股东汇报过去一年的经营情况，其中最重要的是财务报表，所有的财务数据都在财务报表中反映。我们应该更多的阅读企业的年度财务报表。不仅要阅读所关注的公司年报，同时还要阅读它的竞争对手的年报，这些都是最主要的阅读材料。分析企业会计报表是进行价值评估的基本。你必须了解财务会计，并且要懂得其微妙之处。它是企业与外界交流的语言，一种完美无瑕的语言。除非你愿意花时间去学习它——学习如何分析财务报表，你才能够独立地选择投资目标。
其实分析财务报表很简单。第一，只用小学数学。第二，只需看几个关键指标。第三，只需要分析那些业务相当简单，报表也相当简单的公司。本文就是用简单的分析指标来介绍选择优秀公司股票的方法。真的非常简单，相信你看完本文的阐述也能找到最值钱的公司股票。
当然，找到好公司就一定能获得超额回报吗?其实，不然。因此，如何确定购买一家企业的最佳时机以及如何确定卖出时机也是非常关键的。当一家具有持续性竞争优势的公司偶尔也可能犯错，致使短期内二级市场股价出现大幅下跌，一个完美的买入时机就呈现在眼前了，这时投资者应该抓紧时间买入。值得注意的是，该公司所面临的困难是可以解决的。相反，如果投资者在牛市的高点或者该优质公司的市盈率和市净率指标创出历史新高时跟进的话，不仅无法获利，更有可能长期亏损。当然，有时候卖出一些优质公司也是有利可图的。第一种情况是当你需要资金投资于一家更优秀、价格更有安全边际的企业。第二种情况是当你持有的公司可能会失去持续性竞争优势的时候。例如，报纸行业过去是比较理想的行业，但是，随着互联网时代的高速发展，现在人们看新闻会越来越少使用到报纸，更多的年轻人会选择互联网上阅读。这个时候报纸行业就面临着互联网行业的强烈冲击，持续竞争优势会慢慢消退。第三种情况是当你持有的优质公司的市盈率指标或市净率指标高得离谱时，就到了该卖出的时候了。但是，当你在牛市高峰时卖出股票却暂时找不到合适标的时，我们要做的就是休息，把资金投入到新股申购或者国债回购中去，这也能给我们带来一些可观的收益，然后我们静静得等待下一个大熊市的来临，那时我们又有机会可以买到价廉物美的好公司。经过长期反复循环，我们将会达到小康甚至富有的水平。
最后，希望看完本文的投资者都能受到一点启发，实现自己的投资理想!
附录：贵州茅台年报数据
