【中信建投军工】为什么我们如此坚定军工处在底部区间
一、当前最新观点
军工配置比例、市场情绪均处于底部区间，看好18年一季度军工行情。公募基金配置军工的比例已从17年一季度的3.2%下降到17年四季度的1.8%，配置比例已处底部区间。从历史数据来看，2011-2017年中证军工指数一季度涨幅较大，整体优于全年其他季度。特别是2013年元旦至两会期间板块涨幅为26.44%，为近7年最高，18年一季度军工行情值得期待。同时，国防科技工业会议召开表明国防科技工业迈入新时代，2018年军工板块将进入“业绩 改革”的双拐点阶段。
练兵实战化将大幅提升装备维修保障和弹药需求。1月3日上午，隆重举行2018年开训动员大会，习近平向全军发布训令，号召全军全面加强实战化军事训练，全面提高打赢能力。实战化练兵大幅提高了我军武器装备使用率，“召之即来、来之能战”则对武器装备完好率提出了较高要求。对于飞机、坦克、舰艇等武器装备平台而言，由于训练强度、训练时间持续增大，客观上带来武器装备更大的损耗，对武器装备维护保养的需求将增加；对于导弹、弹药等武器耗材而言，实战化训练将更多的采用实弹射击，加大了对导弹、弹药等的消耗，进而增加了采购需求。建议重点关注装备维修保障和导弹板块相关上市公司，如航新科技、天银机电、航天电子、航天电器。
2018年航天发射将呈现补偿性增长。2018年1月2日，在2018年型号工作会议上，航天科技集团表示今年将实施35次宇航发射任务，发射次数将创下历史新高。十九大报告中明确提出了建设航天强国的战略目标，我国航天事业仍将维持快速增长态势，产业链业绩有望持续释放。运载火箭产业链集中度较高，运载火箭总装集成类尚无上市公司，建议投资者重点关注与航天相关度高、具有高技术壁垒的中上游企业。
促改革推融合，国防科技工业迈入新时代。1月16日，2018年国防科技工业工作会议在京召开。会议提出，国防科技工业改革发展新时代的总体思路是：聚焦新时代强国强军目标，实施创新驱动发展和军民融合发展战略，深入推进供给侧结构性改革，抓创新，促改革，推融合，加快构建军民深度融合、具备一体化战略能力、有效支撑世界一流军队建设的国防科技工业体系。2018年军工板块将进入“业绩 改革”双拐点阶段，军民融合深度发展将持续落地见成效。
板块行情持续低迷阶段两支分级基金接近下折阈值，下折风险整体可控。2017年10月16日（本轮下跌前高点）至1月20日，中证军工指数累计下跌14.67%，板块行情持续低迷导致分级基金再次面临下折风险。2017年12月7日，融通中证军工B遭遇下折。截至2018年1月20日，前海开源与申万菱信触发下折所需的指数下跌幅度分别为5.07%和11.13%，其余4支分级基金触发下折所需的指数下跌幅度在20%-35%之间。在当前板块整体已出现较大跌幅的情况下，再次出现大幅度下跌的可能性较小；可能面临下折风险的两支基金规模占比合计仅为27.83%，下折风险整体可控。
部分国家队龙头公司估值进入底部区间，配置价值凸显。根据我们对国家队龙头公司2018年业绩的预测，按照当前公司股价计算，军工板块各子领域的部分国家队龙头公司估值水平已进入底部区间。整体来看，除船舶板块外，其余四大主要子板块（航空、航天、地面兵装和信息化）2018年备考估值水平均低于当前军工板块整体估值水平；分板块来看，2018年船舶板块、航天板块和国防信息化板块估值水平较当前估值水平或将出现较大幅度下降。我们认为，中国动力、中航机电、中直股份、中航光电、航发动力、航天电子、航天电器、内蒙一机、四创电子、国睿科技等优质龙头公司的18年备考估值已显著低于板块平均水平。 基本进入估值底部区间，建议投资者加大配置力度。
在标的选择上，我们认为应抓住国家队龙头、民参军国产替代两大投资主线。在国家队方面，应重点关注市场化程度较高，上市公司核心资产占比较高，装备制造价值量占比高、最受益于产业链业绩释放的“三高”龙头公司；民参军国产替代方面，重点关注符合行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲三大标准的细分领域，包括军用半导体、军用碳纤维、ATE等相关公司。
重点推荐标的
国家队龙头：中直股份、国睿科技、中国动力、航发动力、中航光电、中航机电、航天电子、航天电器；
民参军国产替代：天银机电、航新科技、海兰信、光威复材、景嘉微、方大化工。
二、历史观点回顾
1、建议左侧战略配置军工。在2017中期策略中，率先提出军工板块处于业绩 改革双重拐点来临前夜，行业内外部因素双向转好，并提示三季度反弹机会；8月上旬，首次提出军工已处于双拐点前夜的战略配置期；进入10月份，提出18年为军工拐点之年，建议把握四季度战略配置机会，率先提出国家队龙头、民参军国产替代的结构化投资策略。
2、我们进行深度行业研究，明确提出“商业航天、海军产业链、武器装备维护保障”三大投资机会。2017年11月-12月，通过对产业链的深入研究，我们明确提出三大产业投资机会，对商业航天、海军产业链进行独特深入的产业研究，并首次提示武器装备维护保障市场投资机会。
3、我们在18年度策略报告再次提示2018年军工板块内外部影响因素均出现拐点。外部因素：国防预算增速受美国军费大幅增加影响有望触底反弹至7.3%-7.5%左右。内部因素：1、以海空军为代表的新型武器装备列装进入新周期，产业链业绩将迎拐点；2、军工科研院所改制首批试点已经启动，资产证券化及后续批次改制有望逐渐实质落地；军工央企资本运作数量较17年或将有所增加；定价机制改革或将继续深化论证，军工企业已渐入降本增效阶段；混改、军民融合等改革亦将有序深入推进。
2018年整体行情或将呈现结构化特征。1、产业链业绩释放呈现结构化：供给侧结构化：各类新型武器装备定型批产周期各异，业绩释放节点有所差别；需求侧结构化：军改对各军种装备采购计划影响各异，陆军、战支等新军种订单补偿效应或将更为明显。2、军工体制改革推进呈现结构化：院所改制应重点关注电科、航天、航空、兵器等集团相关进展；军工央企资本运作数量或有增长但投资机会有限；军品定价机制改革长期利好整机类央企；混改、军民融合改革预期差已不大，推进过程或将带来阶段性机会但影响逐渐减弱。
4、我们是全市场唯一每两周都召开一次电话会议、每周坚持发布周报跟踪热点的团队，对军工基本面变化跟踪最为紧密。每周均发布周报提示战略性配置机会，并对热点问题进行深入解读（共25篇周报）：自6月第4周至7月第5周，提示关注海空军新产品列装 科研院所改制双拐点进展；自8月第3周至今年1月第3周，持续提示军工板块战略配置机会。
