印钞这么多，为什么通货膨胀不明显

从最基础的概念，抽丝剥茧告诉你。

第一层：理解“经济”

别听那么多人扯什么高大上的解释和词汇，我这里告诉你，所谓“经济”，其实就是交易的总和。

交易，当然就是指买卖，一个人拿着钱，找另外一个人交换某种商品、服务或者金融资产，一手交钱，一手交货。

这里所说的“人”也可能是机构（法人），这里所说的“钱”，也可以是信贷。

某一类商品、服务或者金融资产的交易全部加和起来，就是某个市场，比方说，汽车市场，就是与汽车相关的所有交易的加和；股票市场，就是与股票交易相关的所有交易的加和……

然后，把所有这些市场加和起来，就成为所谓的“经济”。

西方语言中的economy，源于古希腊语，其本来含义是指治理家庭财物的方法，到了近代，一些人把这个词的含义扩大，变成了治理国家——为了强调是国家的治理，通常也被称为“政治经济学”（Political Economy）。

在中国，东晋时期就有人使用“经济”一词。其含义是“经世济民”等词的综合和简化，在古代所代表的是知识分子的责任之一，含有“治国平天下”的意思，是非常有深度、广度、高度的一个词儿。

说到这里，因为以往我公众号被封，有人说你谈经济就谈经济，别谈什么政治，就不会被封了。这句建议其实很不切实际——因为自近代以来，政治就是经济，经济就是政治，哪有可以只谈经济不谈政治的“经济学”？

再进一步说，以当今中国之媒体监管，原创政经评论类公众号，写了很久却从未遇到过封文和封号，要么是体制内媒体奉命行事，要么是超级滑头根本没自己的观点天天给人心理按摩的……

第二层：理解“通胀”

如果按照汉语词汇来理解——

“通货”的意思就是货币，就是钱，按照当今时代的引申货币概念，信贷也可以算进来；“膨胀”的意思更简单，就是变大了、变多了、变肥了。

按照字面含义来理解，只要一个社会上的“钱”变多了，就叫通货膨胀，和物价涨不涨根本没有关系——从这个意义上说，当前无论全世界任何一个国家，通货早就已经膨胀了N倍了！

比方说，以全球四大经济体美欧中日的央行为例，来看看最近20年以最狭义的“基础货币”（央行资产负债表）来计算的“通货”膨胀（为了让图片显示清晰，请将手机横屏查看）。

单独拿人民币来说，1999年底的央妈的资产负债表规模是3.4444万亿元，现在呢，是34.9997万亿元，扩张了10倍，你说有没有通货膨胀呢？

当然，我们一般所说的通货膨胀，主要是指物价的上涨，这不仅要考虑“通货”的增加，还要考虑真实的商品、服务和金融资产是否增加。

咳咳咳，这个嘛，各国都已经替我们考虑好了，他们设计了一个听起来高大上的指标，名叫“消费者物价指数（CPI）”，声称这就代表了一个经济体的通货膨胀的程度。

可问题是，CPI只是包含了他们所定义的“消费品”，并不是整个社会的物价——比方说，原油从10美元一桶涨到了60美元一桶，他们说不算；股票价格则从1元上涨到100元，他们说这不算；房子价格由2000元/平米，上涨到了10万元/平米，他们还说不算……相反，馒头、电脑、手机等不控制的基本没有涨价或涨价很少、甚至跌价的东西，他们倒是很积极的都要算进去……

你说，这个CPI能代替“通货膨胀”么？

根据第一部分提到的“经济是所有交易的总和”这个定义，社会整体物价的计算原理并不复杂，就是某一段时间内（如1年内）参与交易的：

所有（货币+信贷）/所有（商品+服务+金融资产）

这个总体物价只要有上涨，就是通货膨胀；

如果上涨很多，那就是通货膨胀严重！

第三层：理解“货币+信贷”

前面说过，最狭义的“钱”，是指由央行印出来的基础货币，这个看央妈的资产负债表就可以。

然而，当今社会可不仅仅就这一种钱。

比方说你买一个房子，总价100万，你首付20万贷款80万买下，这个20万你要用自己的钱来付，但另外的80万却是拿你未来的收入作抵押从银行的贷款，这就是信贷。

就当代银行体系来说，真正由央行印出来的钱，通常被称为“基础货币”或“储备货币”，而考虑了整个社会信贷数据的“钱”，通常被称为“广义货币供应量”，这就是M（Money）的不同层次。

广义货币供应量相对于基础货币放大的倍数，被称为“货币乘数”，通常情况下其取决于央行所规定的“准备金率”。

最近几年，中国提出了一个“社会融资规模”的概念，其含义是指“一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额”，这个概念，可能更接近于第一部分提到的“货币+信贷”的总额。

不过，这个数据与传统上统计的广义货币供应量M2相差不大——根据央行的最新数据，截止到2017年9月，中国的M2数据是165.57万亿元，而社会融资规模则是171.23万亿元。

把广义货币供应量M2视作一个经济体“货币+信贷”总额的话，我们这次拎出中美两大经济体，看看其最近10年来广义货币量的变迁。

对比第二幅图中显示的中美央行资产负债表变动，估计你会奇怪——

为什么中国2014年以来资产负债表规模在下降（这意味央行印钞量减少），但中国的广义货币供应量M2却持续增长？

为什么美国2008-2014年间资产负债表暴增（这意味央行印钞量暴增），但广义货币供应量M2却始终保持着平稳增长？

第一个问题的答案是——

中国降低了存款准备金率，放大了货币乘数，释放了更多信贷。

在2007年前后，中国的存款准备金率高达21.5%。

现在是多少呢？17%！

第二个问题的答案也一样，只不过方向刚好相反——

美联储在QE过程中大肆印钞的同时，要求各大银行必须将大量超额准备金存放在美联储，由此限制了整个经济体中信贷的过快增长。

不管怎样，最近这10年来：

美国的M2从7.2万亿美元，暴增到目前的13.7万亿美元；

中国的M2从40.3万亿元人民币，暴增到目前的165.6万亿元人民币。

第四层：通货膨胀的算法

相比“货币+信贷”的总量数据，一年内交易的商品+服务+金融资产的数据获取却并不容易（并非不可获取），而且也没有人对此做出统计，所以，真实的物价指数自然无从算起。

当然，如果简化一点儿，不考虑金融资产，只考虑被纳入统计的一年内交易的“商品+服务”的实体经济总量，这个数据倒是有——这就是我们通常所说的GDP（国内生产总值）。

我们用“货币+信贷”数据，除以GDP数据，就可以算出2007年的物价水平，对比今天的物价水平，就知道是不是通胀了（具体见下表）？

算下来，自2007年以来：

中国的物价指数从1.49上涨到2.23，上涨了49%；

中国的物价指数从0.50上涨到0.74，上涨了48%。

不妨对比一下中国和美国告诉我们的那个通货膨胀数据——CPI。

先来看中国的。

整体上，除2008年和2011年外，中国这10年来的CPI就在102%附近变动——根据的统计，10年来中国物价累计上涨约30%。

再来看美国的。

从2007年到现在，美国CPI从203左右增加到246（1982年为100）——根据这一数据，美国10年来物价仅上涨了21%。

第五层：金融资产交易的比例

按照算法，中美两国10年来物价不过上涨了20%-30%；

按照我的算法，中国两国10年来真实通胀均上涨了50%左右。

按照第二部分所说的物价计算原则，的算法固然是以偏概全糊弄人民群众，但我的算法里，也没有考虑到金融资产的问题——

问题恰恰在于，如果以参与的货币量来做估算的话，资产的交易恰恰是当今时代最重要的经济活动。

以中国为例。

房地产市场：根据国家统计局数据，2016年中国新建商品房销售额高达11.76万亿元，如果假定二手房销售数据与新房销售数据相等，那么房地产市场一年交易额超过23万亿元；

股票市场：根据央行数据，2016年中国股市总市值约51万亿元，而流通股市值约40万亿元，但年换手率高达300%，两市全年成交额高达127.8万亿元，而2015年更是高达255.6万亿元；

期货市场：根据中国期货业协会统计，2016年全国期货市场累计成交额为195.6万亿元，而2015年更是高达554.1万亿元；

债券市场：根据央行数据，2016年中国债券市场发行债券规模达36.1万亿元，而债券市场托管余额为63.7万亿元。

汇市：中国没有开放外汇市场，难以估计汇市沉淀资金及交易量。

仅就房、股、期、债四大市场加和，其年度交易额已经超过中国2016年GDP的5倍以上——从这个意义上说，金融交易才是经济的主体。

按照我个人认知，GDP所统计的商品和服务交易大约可以称之为实体经济，而买来卖去纯粹为了挣钱的金融交易，可以称之为虚拟经济。

按照交易额计算，中国虚拟经济规模远大于实体经济规模。

不仅中国如此，世界范围内更是如此——我曾经估算过，当今全球实体经济GDP总额不足80万亿美元，而虚拟经济交易额一年可达千万亿美元的规模（据国际清算银行报告，仅全球外汇市场的日交易额就高达5.1万亿美元）。

这样一来就有意思了。

如果央妈们新增的信贷，大家并没有用于实体经济的生产和消费中，而是跑到房地产市场、股票市场、债券市场、期货市场乃至外汇市场去兴风作浪，所谓的通货膨胀，其实根本不是我们所计算的那个样子。

说10年来消费者物价指数不过涨了20-30%，我算出来整体物价不过涨了50%，而实际上，当前主要商品如原油、铜、钢铁、煤炭等重要工业品价格，都远远低于2007年……

也就是说，即便我这个50%的数据，也明显高估了实体经济的通货膨胀——这也正是大家日常感觉不到通货膨胀的原因。

大家感觉不到通胀，换句话说，就是钱很少流入到实体经济之中，而与此相对的是，资产价格却在飞涨。

2007年到2017年，中国城市房价几乎翻了两番都不止，仅2015、2016两年，中国最大的几个城市房价都几乎翻倍……

美国的牛气则是表现在股市上，2007年到2017年，标普指数从不足1600点暴涨到目前超过2500点，相比2009年初不到800的低点，上涨了2倍也不止。

第六层：央行为什么要印钱给富人？

没错，正是因为央行们所增发的信贷（钱）只有极少部分进入到实体经济中，中国新印刷的大部分钱进入房地产市场，而美国新印刷的大部分钱都进入股票市场，所以造成了央行印钞很多，看起来却没有通货膨胀的假象。

根据UBS的调查，2017年全球共有1542名10亿美元富翁（billionaires），他们的财富在2016年增加了2成，总额达到了6万亿美元，这相当于欧洲除德国外另外三个经济最强国英国+法国+意大利的GDP总和。

2008年金融危机以来，伴随着全球的货币信贷大放水，股权、房产等金融资产价格一路升高，普通人收入增加远远落后于股价和房价的上涨速度，资产价格不仅从2008-2009年的暴跌中收复失地，而且重新上涨到了一个新高度。

央行们一直维持超宽松的货币政策，理由就是说“没有通胀”——

这话简直就是放屁，如果央行们把房价、把股价计算进去试试看？无论是美国股市、德国和日本债市或者中国的房地产市场，都堪称是人类有史以来泡沫最丰盛的市场，称之为“恶性通胀”也并不为过。

可惜，央行们依然假装瞎了眼，对资产价格的飙升熟视无睹，继续大手笔购入债券或发放天量信贷，让这些热钱继续流入金融市场，维持这些泡沫……

想一想，这个世界是哪些人拥有大量的股权、房产或债券？

当然是富人，尤其是那些不真正从事生产的富人！

比方，中国的国有企业大量涉足房地产，高管们一个个都成了在大城市拥有N套房产的囤房专业户；美国的企业高管则热衷发债回购股票，将资产价格越推越高……

所以，过去10多年央行的印钞，无非是打着减轻债务压力的名义，将新印出来的钞票转手送给富人。

可我还不得不说——央行们的做法，是为了维护社会稳定。

如果央行把新印的钞票发给穷人（我曾经在2016年10月份连续写了4篇文章，讨论央行印钞给全体国民的可行性），因为大多数穷人只关注于普通消费品，得到金钱之后，他们肯定就会增加消费在市场上买买买，反而会引发定义的那种“通货膨胀”，当这种物价上涨超过了穷人的消费能力，他们很可能因此怪罪于，可能会选择“不和谐”的革命思路，进而引发社会的不稳定。

相反，将印钞的钱送给富人，让他们在金融市场上买买买，虽然导致房价和股价一路走高，让穷人更穷富人更富，并且逐渐阶级固化，但穷人所需要的基本生存消费品价格却基本没有上涨，穷人会对感恩戴德。

对于自己相对变得更穷并永远深陷贫困旋涡这件事情，他们要么会将责任归咎于自己不够聪明（没有看清未来趋势），要么归罪于个别富人群体（比方某某炒房团），这样就无法以一个共同的理由联合其他人选择“社会革命”的思路，最多会有一些零散而个别的冲突，由此保证了整体社会的稳定。

以上内容，可以总结为4条：

1）10多年来央行们的确猛印了很多钞票（基础货币），但通过准备金管理，确保社会信贷基本保持平稳增长；

2）“通货膨胀”本身的概念被扭曲和重新定义，大多数人以为的通货膨胀，其实并不是真正的通货膨胀；

3）央行新印的钞票和信贷，主要流入到房地产市场和股票市场（造成这两个市场暴涨），实体经济中流入极少，因此大家感觉通胀不很明显；

4）为了维护社会稳定，央行新印刷的钞票一定会尽量送给富人而不是穷人。