宽松信号增多 金融地产将是上涨中坚力量

9日A股开盘后稳步上涨，上证综指创年内最大单日涨幅，涨2.47%报2815点，创业板指涨2.64%报1581点，建材(4.06%)、电子(3.55%)、银行(3.41%)行业领涨。我们快评如下：

金融去杠杆政策已经过了最严厉的时期。2季度以来，社融增速下降对经济产生较大的下行压力，而金融监管政策带来的融资压力也让地方债务、信用违约风险不断升级，我们曾在底部系列报告《重估结束，积极乐观》中指出，政策曲线当前处于顶部，金融风险继续恶化概率很低，未来政策很难再继续加码，市场对政策趋严存在过度担心。上周定向降准正式实施，近期利率水平有所回落，均验证了我们前期对政策顶部的判断。此外，近期股市、债市、汇市均有大幅波动，理财新规未按市场预期节奏发布，或意味着监管层对金融防风险力度与节奏的审慎考虑，金融去杠杆带来的压力或稳中趋缓，下半年资金面有望进一步宽松。

汇率短期内继续大幅贬值概率较低。人民币贬值对市场的负面影响路径为：1)贬值预期加剧资金外流意愿，对市场形成抛压进而带动负面情绪蔓延；2)外汇占款下降，央行动用外储，流动性被动收紧。7月3日，易纲行长表示当前中国经济基本面良好，央行将继续实行稳健中性的货币政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。7月5日，郭树清主席也表示，经济基本面决定了人民币不存在大幅贬值的可能。同时，考虑到美国5月失业率(3.8%)已经为18年来最低水平，经济继续强劲复苏空间有限。我们认为，短期内人民币汇率企稳的概率较高，这将有利于市场情绪稳定和流动性健康。

悲观因素缓解，市场底部逐渐形成。我们在多篇底部系列报告《估值是历史底部，乐观看待未来》、《估值是历史底部，乐观看待未来》中指出，目前全部A股PE中位数为30.7x，PB中位数为2.4x，均位于历史底部水平(27.5x、2.3x)，0 pe 40x个股比重为54%，与历史底部水平一致，破净个股比重为6.7%，也已接近底部时的平均水平8.5%。当前a股市场的估值底已出现，而政策收紧以及人民币贬值带来的负面情绪冲击趋于消解，价值投资者买入时机已经到来。

配置上，随着后市风险偏好的回升，前期由于金融风险重估而被抑制的周期和金融板块会得到修复，而对利率更为敏感的小盘股则会受益于利率水平的回落，因此我们认为：金融地产将是市场上涨的中坚力量，而中小创则具有较好的弹性。

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