除了房子，还可以投资什么2 秦小明

接下来和大家讲一下房子之外的大类资产投资逻辑，今天聊一下现金和股票。

一般来说，按照投资对象来分，大类资产可以分为如下几个类别：

权益类资产（Equity，股票为主）

固定收益类资产（Fixed Income，债券及其衍生品为主）

大宗商品（Commodities，工业品农产品等）

现金类资产（Cash，各种类现金产品如货币基金）

其他资产（Alternatives，VC/PE/房地产等）

其他类别资产当中，除了买房，风投和私募股权等资产种类，普通投资者很难介入，因此本系列文章不做讨论。我们重点讨论前四类大家都可以参与的资产类别，也即是通常大家说的 股票、债券、商品和现金。

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现金

要特别注意，在专业投资者的眼里，现金实际上是非常重要的一个资产类别，但是普通散户却往往对此不以为然。特别是对于没有经历过完整资产价格周期的中国民众来说，

手持现金一直被认为是在任何时候都是不明智的做法，这种观念是错误的。

我此前就特别强调过，「现金将会越来越不值钱」这是在一个非常长的经济周期里来看的结论。这一点没什么好讨论的，长期来看，现金总是在贬值的。因为基于信用（实际上是债务）货币为基础的现代经济体系，在长周期里都是建立在信用扩张的基础上，也就是货币贬值。

但是这个长周期时间可以非常长，按照达里奥的观察，大约在75-100年。做投资决策和资产配置显然不能以这个时间框架为单位来讨论。

毕竟，长期来看，人都是要死的。

如果把时间拉近到每一个短的时间周期，比如5-8年，你就会发现，现金并非「总是」贬值的。在一些非常时期，也就是资产价格泡沫破灭，经济出现衰退，被动去杠杆开始的时候，现金变成了所有资产类别里最值钱的。

可以参考2008年全球金融危机当中巴菲特对美国著名金融巨头高盛的救助。当年，整个美国金融市场都在四处求助，而能施以援手的，只有两个地方。一是美联储，美国的银行，可以印钱，后面的确也印了。另一个就是巴菲特，因为除了美联储，只有巴菲特持有大量现金。

在资产价格泡沫破裂时，手持现金将获得前所未有的「抄底机会」。而手持其他资产，则会面临账面价值的大幅折价和亏损，甚至触发强平风险（带杠杆的投资）。

一个误解是，如果经济出现危机，势必开动印钞机广泛撒钱，类似美国的QE模式，那最终现金不还是不值钱了吗？

这样的逻辑，省略了重要的中间步骤。简单来说，从危机开始，到撒钱造成「再通胀」是需要时间的，并非现金立即就变得重新不值钱了。

试想一下，如果你在危机里手持大量现金，购入大量低价资产，等到印钞造成再通胀时，你的收益，是不是显著高于那些至始至终只持有非现金资产的？

巴菲特的观念大家可以借鉴，他在任何时候，哪怕经济最繁荣的时候，也会保证账户里有足额的现金，因为你不知道「黑天鹅」什么时候会来。

记住一个简单结论，在发生经济/金融危机时，全世界最值钱的资产，一定是现金。

这本来是一个不需要讨论的金融常识，但是很多人被怀有各种动机的观点所误导，因此今天单独讨论了几句。

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权益类资产

主要讲股票。

要投资股票，首要搞清楚股票价格变动的逻辑，或者说股票的定价原理。这是在投资里「知道自己在做什么」最重要的前提。也是专业投资者和散户投资者最重要的区别。

很多同学买股票，是没有逻辑的。什么意思呢，就是不知道自己在干什么，不知道这个股票到底值多少钱，或者说这个股票会涨/跌到什么价格。

散户买股票的原因通常是这样的：

看到它涨停了，追涨/做空；

看到它跌停了，抄底/割肉；

听别人推荐，尤其是有一定影响力的分析师/基金经理/大V；

听马路消息，有个什么相关的热点/政策/主题等；

没什么理由，就是直觉，觉得它应该要涨了/要跌了

……

这些原因统统都是靠不住的，短期可能会赚一些钱，但如果你一直在股市里玩，最终一定会是亏钱的。股市里遵循7-2-1的法则：7成人亏钱，2成人打平，1成人赚钱。要时刻反思，为什么我会是那一成人？

专业的投资者，做任何投资决策，都是要讲逻辑的。逻辑是什么意思呢？就是你做这个决定的依据是什么，这些依据的关联是什么，它们随着新的信息会如何修正。

股票市场的最基础的逻辑，就是股票价格的变化逻辑，或者叫定价的逻辑。

有金融背景的同学都知道，股票价格的本质，实际上是对公司赚钱能力的一种提前「兑现」。这句话里有非常丰富的含义，关键词有两个：

赚钱能力。

提前兑现。

因此我们看到权益类资产的定价，最核心的思路就是把它未来的赚钱能力，兑现到现在。量化表达就是公司的市值/股价。赚钱能力，就是我们通常说的基本面，也即是跟公司经营相关的方方面面；提前兑现，也就是金融市场对公司赚钱能力的信心水平，也就是我们通常说的估值。

在专业投资界，大家给股市估值的模型，通常分成两大类：绝对法和相对法，前者就是直接处理公司未来的现金流，将其贴现加总；后者即是以一个参考系为标准，来锚定公司的价格。用得最多的是DCF和PE估值模型，具体不展开。

无论是绝对法还是相对法，最终影响股票定价的因素可以分成三大类（它们统一于DCF或者PE模型里）：

1）流动性，也就是市场整体钱多还是钱少。

2）基本面，指公司赚钱能力的数字化表达。

3）市场情绪，这通常会衍生出一些结构化的因素。

每一大类因素，都可以左右权益市场的波动，有时是一个因素为主，有时几个因素同时发生作用。更长远来看，这三个因素都有内生相关性，因此它们从来都不是独立的，这就是股票市场的价格波动难以预测的根源。

但一些基本常识，对大家投资股票依然是有着重要帮助的。例如，按照这几个框架来看：

1）流动性好的时候，市场才会有系统性的牛市。

比如华尔街常说，Never fight against the Fed，意思就是不要和美联储作对。因为银行决定了市场的钱多还是少。通常股市的牛市都是在流动性宽松的环境下产生的（伴随着降息/降准/QE等）。而股票崩盘，通常也是央行连续紧缩货币（表现为连续加息多次）引发的。

中国最近一次的股票牛市（2014年-2015年），也伴随着中国央行的连续降准降息，以及股市里的加杠杆行为，这就是典型的「流动性牛市」。

反过来，如果银行开始在收缩货币，流动性系统性不再宽松，那么老百姓投资股市的赢面就会显著降低，这个时候可能更多的就是一些结构性的机会（很多时候是市场情绪引致的），属于专业玩家的市场。但普通民众尚未从大牛市的幻觉中醒悟过来，认为自己依然是「股神」，但事实上更有可能是鲜嫩可口的「韭菜」。

一个最简单的判断规则，对不具备专业知识的普通大众来说，没有系统性牛市的机会，不参与股票投资是最好的策略。或者说，耐性等待下一次系统性机会的出现。而紧密关注银行的货币政策思路演进，是一个简单易行的办法。

2）基本面的变化要重点关注边际情况。

基本面好和差的对比，更多是边际含义。

什么意思呢，茅台肯定比其他酒厂要好，那是不是说投资茅台的股票，就一定会更容易赚钱？如果这么简单，大家都赚钱了！

看基本面，最重要是看边际变化（实际上所有因素都是如此），也就是往后看，这个公司的基本面有没有变得更好。通常来说，历史信息已经反映在股价里（弱有效市场是成立的），因此投资者关注的重点，一定是公司现在的经营活动，以及对未来可能产生的影响，进而导致的边际变化。

这就是为何我们常常看到，腾讯这样的牛逼公司，发布了一个季度报告，赚了很多钱，但是股价第二天却暴跌，很多普通投资者对此非常不解。

这里就是边际变化在发挥作用。腾讯以前的好，市场已经定价进股价里，因此它的报告出来是好的，那么是应该的。但如果出现了一些和之前比或者和市场的预期比，不那么好的边际变化，那么市场就会选择抛售，这是一个交易的基本逻辑。

当然，横截面上，基本面有保障的公司，投资风险肯定比基本面没有保障的纯炒作的要低。A股历史上是一个喜欢炒概念炒题材的市场（最近两年监管的大力整顿已经好了很多），这导致很多散户喜欢「追高」最后被收割。

如果能坚持「价值」的理念，只投基本面有保障的股票（估值不离谱的，PEG在1附近的），其实要被收割，也没有想象的那么容易。

事实上，专业投资机构绝大多数都是偏「价值」的，他们高薪雇佣庞大的研究团队，最重要的目的，就是发现「价值」。简单来说，找到基本面在边际变好（垂直面），或者基本面更好（横截面）的公司。

3）市场情绪与反身性。

这个说开了就特别复杂，但说一个简单的逻辑，就是趋势的力量。

2017年的白马股行情，其实就是市场情绪演绎到极致的表现。上证50涨了一年，大股票涨得很多人怀疑人生，显然用基本面和流动性已经不能完全解释。这当中很大的原因，就是市场情绪偏向大股票，这就是索罗斯所言的「反身性」，结合后来上证50的大幅杀跌，更好理解。

对于普通投资者来说，通常不要与市场情绪（趋势）作对，也就是不要提前进入「左侧交易」。当你发现市场在暴跌的时候，不要轻易冲进去抄底。同样，当你发行市场在暴涨的时候，也不要轻易做空。这里面都有市场情绪的反身作用，而情绪通常是有惯性的。

说回到股市定价的逻辑，基本面、流动性、市场情绪，对应了DCF模型里的分子（现金流）、分母（折现率/机会成本）以及分子分母的相互影响。有兴趣的同学，可以自行了解一下DCF，实际上它是所有金融定价实务的大一统。

对于普通投资者来说，我的建议是，在决定投资股票之前，一定要花点时间弄清楚你的逻辑是什么，这样你才能知道自己在做什么，赚钱了也才知道赚的什么钱，亏钱了也才知道自己哪里出错了，下一次的投资中才可能进步。

如果永远不知道自己为什么买为什么卖，那成长为一颗绿油油的韭菜大概就是我们的宿命了。