上海混改排头兵，央行投放跨年流动性——点评上海国企员工持股首批试点方案出台和央行启动临时流动性便利

文：方正宏观任泽平  联系人：宋双杰、甘源

上海充当混改排头兵，地方混改破冰突破——点评上海国企员工持股首批试点方案出台

事件：2017年1月，上海市国资委、、金融办、证监局联合印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》，上海市将遴选5-10家企业开展首批试点。

点评：

1、上海混改再迈进，前沿地区继续突破。试点方案的推出意味着上海市混合所有制改革将加速推进，在原有国企改革基础上，继续深化推进混合所有制改革。据国家发改委官方网站，发改委经济体制综合改革司司长徐善长表示，推进国有企业混合所有制改革试点的过程中，一是要完善治理，二是强化激励，包括聘任的经理人员的薪酬待遇问题，职工持股问题等等一些激励措施都要充分考虑。

2、上海是国企改革的排头兵，上海的国企改革步伐一直走在前沿。2013年12月17日，上海出台《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，即“上海国企改革20条”，在全国率先启动新一轮国企改革。2014年以来，上海通过并购重组、资产注入、整体上市等方式进行改革的国企数量众多，通过核心或整体上市来引进战略投资者，推动混改，并加强国企和自贸区的联动，优化国资布局，推动产业调整。

3、本次方案试点企业应同时满足以下几个条件：主业应处于充分竞争行业和领域的竞争类企业；股权结构合理，非公有资本股东所持股份原则上不低于10%，且公司董事会中有非公有资本股东推荐的董事；企业股东会、董事会、监事会、经理层健全，董事会运作规范高效；企业的营业收入和利润90%以上应来源于其所在出资监管机构一级企业的外部市场。

4、本次方案明确优先支持人才资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业、科技服务型企业开展员工持股试点。明确试点企业需营业收入和利润90%以上来源于所在企业集团外部市场，表明对试点企业的要求严格，必须做到真正的市场化。这将进一步推进上海国资国企改革的纵深发展，为未来国企不断深化创新改革开辟新的途径。

风险提示：国企混改推进速度不及预期。

央行启动临时流动性便利，中期货币政策仍中性——点评央行启动“临时流动性便利”事件

事件：央行为保障春节前现金投放的集中性需求，通过“临时流动性便利”操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。

快评：

1、核心观点：由于外占下降、春节提现、企业缴税、补缴法定存款准备金、债市去杠杆等，资金面持续偏紧，但顾虑人民币维稳、房市调控等，央行不愿意实施降准等信号过强的政策，而是启动28天的临时流动性便利，相当于给市场临时提供流动性，28天过完年再收回来。短期来看，此次启动临时流动性便利有助于缓释资金面压力；中期来看，货币政策维持中性。春节前，流动性问题可以得到部分缓解；春节过后，大量流动性到期，资金面仍可能紧平衡。我们维持经济L型、温和通胀、货币中性、看多黄金、股市迎来修复时间窗口围绕业绩和改革展开、债市调整的判断。

2、历史上首次的“定向定时降准”，央行称之为“临时流动性便利”操作。具体来看，只涉及到工农中建交五大行，定向降准1个百分点，各家分批分次，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。预计可以释放6000亿左右的资金，相当于央行对五大行进行了一次无抵押6000亿元逆回购操作。春节之后，期限来临，央行可能会继续实施公开市场操作。

3、前期资金面持续偏紧。央行公开市场本周净投放11300亿元，创单周净投放历史新高，其中周二净投放2700亿元，为一年来最高。但SHIBOR利率连续六天全面上涨，其中3个月SHIBOR利率到3.8213%，为2015年5月7日以来高点。公开市场操作对缓解市场流动性紧张局面效力有限，且面临着抵押券的限制。近期美元走弱，人民币相对美元走强，也为央行采取“临时流动性便利”的新货币政策工具提供时机。未来资金面再次紧张，央行可能会继续使用这一工具。

4、这次临时的流动性管理政策主要是由于季节性因素，春节前提现、企业缴税、补缴法定存款准备金、外占下降等，资金面紧张超预期。近期面对人民币贬值预期，外占连续14个月下滑，结售汇逆差今年次高，外汇储备接近3万亿大关。同时，政策去杠杠、债市解杠杆导致银行间流动性偏紧，债市巨震，股市殃及池鱼。

5、考虑到12～1月企业中长期贷款超预期、企业盈利和出口改善推动制造业投资恢复、房地产投资维持高位等，2017年1季度经济尚可，2～3季度受地产汽车拖累可能二次探底。预计1季度通胀是高点，然后逐步回落，总体温和。因此，货币政策在上半年维持中性，政策从稳增长转向防风险促改革。